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　　在債券投資組合上從事波段操作，目的是希望在利率下降、促使長期債券價格上漲前，把投資組合轉(zhuǎn)入到期日很久的債券，在利率上升、驅(qū)使長期債券價格下跌之前，再轉(zhuǎn)入到期近的債券。
 

　　如果是替平衡型投資組合從事波段操作，就要在股票的整體投資報酬率高于債券時，致力增加股票投資的比重，在債券整體投資報酬率高于股票時，轉(zhuǎn)進債券投資，在短期投資工具的整體報酬率高于債券或股票時，投資組合轉(zhuǎn)進短期投資。

　　以1940年到1973年間兩種完美的投資成效為例，進行比較分析時，會讓人感到波段操作的潛力十分誘人，第一種投資是在行情上漲時，百分之百投資股票，市場下跌時，保持百分之百的現(xiàn)金。

　　在這34年里，一共交易22次，買進和賣出各11次，以道瓊斯30種工業(yè)股價指數(shù)作為股價的代表，1000美元會增加到85937美元。在同樣的34年里，這個假設(shè)的投資組合總是百分之百投資，而且總是投資在表現(xiàn)最好的各類

　　股票中，同樣的投資1000美元，買進和賣出各28次，最后會暴增到43.57億美元！在這段期間的最后兩年，投資人必須膽大過人，必須在1971年元月，把6.87億美元投資到餐廳類股，這樣到年底會變成17億美元，然后再投資黃金類股，到隔年圣誕節(jié)會暴增到44億美元！這個例子當然很荒唐，從來沒有人達成過這種績效，將來也不可能有人能夠做到這么優(yōu)秀。更重要的是，無論是過去或是未來，靠著“波段操作”，不要說不可能創(chuàng)造上例這么神奇的成就，連想達成遠低于這種成就的績效都不可能，因為沒有一位經(jīng)理人能夠持續(xù)不斷，遠遠比同行專業(yè)的對手精明。

　　在股票似乎高估時，精明的賣了，減輕暴露在市場中的風險，等價格似乎跌到誘人的低水準時，再大膽投資。這樣低買高賣雖然很吸引人，但是有強而有力的證據(jù)顯示，想提高報酬率，波段操作不是有效的方法，其中有一個殘酷而有力的原因，就長期而言，這種方法通常行不通。

　　投資經(jīng)理波段操作的成績令人一見難忘，因為絕大部分都是虧損。有一份精心研究波段操作、但未出版的報告斷定：在計算錯誤和加以成本之后，投資經(jīng)理對市場的預(yù)測4次必須有3次正確，他的投資組合才能損益兩平。為什么波段操作這么不容易提高投資績效？羅伯特杰福瑞(RobertJeffery)提出過解釋，原因是在這么短的期間內(nèi)，而且在投資人最可能受平凡的共識左右時，發(fā)生這么多的“動作”。一份未出版的研究報告研究100家大型退休基金及其波段操作的經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)所有退休基金都從事過波段操作，但沒有一家能靠波段操作提高投資報酬率，事實上，100家中有89家因為“波段操作”而虧損，而且在5年內(nèi)，平均虧損高達4.5%。

　　就像有“老”飛行員、也有“大膽”的飛行員，卻沒有“大膽的老”飛行員一樣，也“沒有”靠波段操作一再成功的投資人。貪心或恐懼促成的決策通常都是錯誤的，通常也太慢，而且很可能是反方向才正確。在真刀真槍的金錢游戲上尤其如此，試圖猜透市場或勝過眾多專家，以便“賣高買低”，連想都別想，你一定會失敗，而且可能輸?shù)煤軕K。

　　費雪布萊克(FischerBlack)說得好：“一般說來，無論投資人退出市場或留在市場里，市場的表現(xiàn)都一樣好，所以投資人有一部分時間退出市場時，和簡單的買進長抱策略相比，一定會虧錢。”

　　波段操作困難十足，對于這一點說得最透徹的話，出自一位經(jīng)驗豐富的專業(yè)人士坦白的感嘆，他說：“我看過很多有意思的波段操作方法，而且我在40年的投資生涯中，試過其中大部分的方法，這些方法在我之前可能很高明，但是，沒有一個方法能夠幫得上我的忙，一個都沒有！”

　　別嘗試波段操作，原因之一是很多很多投資經(jīng)理的經(jīng)驗顯示，他們大量持有現(xiàn)金或大量投資時，市場的表現(xiàn)一樣好，反之亦然。(事實上，專業(yè)投資經(jīng)理通常互相抵消，在第一段期間，增加現(xiàn)金部位的人數(shù)，通常等于減少現(xiàn)金部位的人數(shù)。)

　　第二個原因更清楚，圖1顯示，去掉市場表現(xiàn)最好的日子后，長期復(fù)合投資報酬率會有什么變化。拿掉表現(xiàn)最好的10天，平均投資報酬率就會少掉1/3，從18%降為12%，這10天占整個期間的比率不到0.5%。拿掉次佳的10天后，幾乎又使投資報酬率再少掉1/3，降為8.3%。去掉表現(xiàn)最好的30天后，這30天占整個期間的1.5%，投資報酬率就會從18%掉到5%。圖2顯示，計算長期股價時，去掉表現(xiàn)最好的年份，會得到相同的結(jié)果。波段操作是“邪惡”的觀念，別去嘗試，千萬不要嘗試。然而，如果你?所有高明的律師一樣，相信必須透徹了解對手才算做好了準備，你可能對投資行家對波段操作誘惑力的辯論有興趣。在1960年1月，投資1美元在標準普爾500種股價指數(shù)，到1990年6月，會增加到19.45美元。但是，請注意，如果在這30年里，在市場表現(xiàn)最好的10個月里，把同樣的美元撤出市場，這樣只占整個30年的3%而已，到1990年6月，1美元只會增加到6.58美元(大約只等于收益平平的國庫債券)。因此，主張長期投資的人說，在行情艱難時仍然繼續(xù)投資，才是惟一健全的投資方式，才能享受表現(xiàn)優(yōu)異的大好時光！

　　“別驟下定論。”主張波段操作的高手說。如果能夠避開表現(xiàn)最糟的10個月，1美元會暴增到63.39美元。要是你認為這種假設(shè)的說法很有誘惑力，你很可能有興趣再看看詹姆斯賽伯(JamesThurber)的經(jīng)典之作《華特米提的生涯》(TheAdventuresofWalterMitty).

　　書中用標準普爾500種股價指數(shù)的報酬率作為衡量依據(jù)，迅速、明確地說明了下述主旨：從1926年到1996年，在這段漫長的70年里，股票所有的報酬率幾乎都是在表現(xiàn)最好的60個月內(nèi)締造的，這60個月只占全部862個月的7%而已。要是我們能夠知道是哪些月份，想想看獲利會有多高！但是，我們做不到，以后也不可能做到。我們的確知道一個簡單而珍貴的事實，就是如果我們錯過了這些表現(xiàn)絕佳，但不算太多的60個月，我們會錯失掉整整60年才能積累到，而且?guī)缀醯扔谒械耐顿Y報酬率。其中的教訓很清楚：“閃電打下來時，你必須在場。”

　　沒有任何證據(jù)顯示，任何大型機構(gòu)能夠持續(xù)在行情低落時進場，到行情高漲時退場。根據(jù)對行情波動的預(yù)測，在股票和債券、或在股票和現(xiàn)金之間，來回換類操作，失敗的情形遠比成功的次數(shù)大多了。