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轉(zhuǎn)眼,上市公司2000年度財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)布工作又落下了帷幕,放在投資者面前的是繁雜冗長(zhǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。如何從眾多的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中采掘到對(duì)投資決策有用的信息,這個(gè)問(wèn)題一直困擾著每個(gè)投資者。下面這篇文章就是幫助投資者解決這個(gè)問(wèn)題而準(zhǔn)備的。——編者我們這里提到的投資者,只指那些理性的投資者,至于那些依靠直覺(jué)或占星術(shù)的賭徒,或者來(lái)去無(wú)因的噪音交易者,會(huì)計(jì)信息自然對(duì)其決策沒(méi)有也不意圖提供幫助。因此,本文強(qiáng)調(diào)的第一點(diǎn)就是,會(huì)計(jì)意圖提供的信息,始終基于理性投資者共同的需求（而非個(gè)別的需求）。

一、會(huì)計(jì)信息的作用

在證券市場(chǎng)中,理性的投資者始終面對(duì)著“買(mǎi)、賣(mài)還是持有”這一緊迫的問(wèn)題。當(dāng)他們認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值應(yīng)該高于市場(chǎng)價(jià)格時(shí),他們就會(huì)買(mǎi)入；反之,就會(huì)賣(mài)掉；如果認(rèn)為兩者相等,這時(shí)就會(huì)持有。那么,如何來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值呢？根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,企業(yè)的價(jià)值取決于企業(yè)未來(lái)的盈利能力。因此,如果我們了解或能夠預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的盈利能力,那么,就能通過(guò)一些基本的計(jì)價(jià)公式（比如現(xiàn)金流量折現(xiàn)公式）,評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值。但是,我們應(yīng)該如何評(píng)價(jià)企業(yè)未來(lái)的盈利能力呢？投資者一般會(huì)用財(cái)務(wù)報(bào)表里面的凈利潤(rùn)數(shù)字（或者凈資產(chǎn)收益率、每股收益）,作為體現(xiàn)企業(yè)未來(lái)盈利能力的基本指標(biāo),通過(guò)歷史地比較,或者行業(yè)間的比較,得出結(jié)論。因此,本文強(qiáng)調(diào)的第二點(diǎn)在于,投資者可以通過(guò)閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告,獲得下面的信息：1）對(duì)估量現(xiàn)金流量前景有用的信息；2）關(guān)于企業(yè)資源和資源上的權(quán)利的信息；3）關(guān)于企業(yè)資源變動(dòng)情況以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信息；4）企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)。借助（但不限于）這些信息,投資者可以完成對(duì)公司定價(jià)的思考,從而做出在此信息和思考能力約束下自身利益最大化的決策。

二、并非萬(wàn)能的會(huì)計(jì)信息

盡管存在其他的企業(yè)評(píng)價(jià)體系,會(huì)計(jì)信息只按照會(huì)計(jì)自己的假設(shè)得出企業(yè)的評(píng)價(jià)結(jié)果,但連會(huì)計(jì)學(xué)者自己也承認(rèn),會(huì)計(jì)假設(shè)并不完美。因此,本文需要強(qiáng)調(diào)的第三點(diǎn)是,投資者在決策時(shí)需要使用會(huì)計(jì)信息,這體現(xiàn)了會(huì)計(jì)存在的價(jià)值,但如果投資者不能洞察會(huì)計(jì)信息的不足,就可能誤用會(huì)計(jì)信息。比如,會(huì)計(jì)上資產(chǎn)主要用歷史成本的計(jì)價(jià)方法,時(shí)間長(zhǎng)了,難免有些脫離市場(chǎng)的公允價(jià)格,此其一；會(huì)計(jì)利潤(rùn)只是對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的一種近似,但并不等于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),而決定企業(yè)價(jià)值的,恰恰是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),此其二；會(huì)計(jì)的哲學(xué)是鑒往知來(lái),如同我們習(xí)慣根據(jù)某人的過(guò)去表現(xiàn)來(lái)預(yù)測(cè)其將來(lái)的發(fā)展,但也不乏走眼的時(shí)候,這既可能出于預(yù)測(cè)者本身的錯(cuò)誤,也可能由于被預(yù)測(cè)者自己的改變,因此,我們不能迷信會(huì)計(jì),認(rèn)為過(guò)去的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)或業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率一定可以持續(xù)下去,此其三；處于不同的行業(yè)的企業(yè),由于發(fā)生的交易性質(zhì)和面臨的不確定性不同,會(huì)計(jì)選擇標(biāo)準(zhǔn)也存在較大差異,這樣的差異會(huì)造成企業(yè)間會(huì)計(jì)信息未必盡數(shù)可比,此其四。

三、正確運(yùn)用會(huì)計(jì)信息

會(huì)計(jì)信息是一個(gè)好的仆人,但不是一個(gè)好主人。完全聽(tīng)命于會(huì)計(jì),不加分析地使用會(huì)計(jì)信息進(jìn)行決策,忽略其他信息種類(lèi)（比如新聞報(bào)道、實(shí)地調(diào)查、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展等）,會(huì)使分析者患上功能障礙癥,做出錯(cuò)誤的決策。本文希望強(qiáng)調(diào)的第四點(diǎn)是,會(huì)計(jì)信息只是所有關(guān)于企業(yè)信息中的一種,盡管可能是最具有競(jìng)爭(zhēng)力的一種,但也無(wú)法包羅一切。有些與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的信息,會(huì)計(jì)信息或者缺少有效辦法,或者并不意圖進(jìn)行反映,比如企業(yè)的人力資源價(jià)值、商標(biāo)價(jià)值、研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的價(jià)值、銷(xiāo)售渠道價(jià)值、客戶(hù)和員工的滿(mǎn)意程度等等,這都要投資者在了解會(huì)計(jì)信息的基礎(chǔ)上,還要眼觀六路,耳聽(tīng)八方。

鑒于上述分析,正確的做法是,拿到財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告,首先,不是急于求一答案,而是分析一下企業(yè)的會(huì)計(jì)行為,這不僅能夠幫助我們?cè)u(píng)價(jià)這些信息本身的可靠性,還能幫助我們發(fā)掘這些行為背后管理人員的真實(shí)動(dòng)機(jī)。其次,必須注意,會(huì)計(jì)所能反映的,不過(guò)是企業(yè)過(guò)去一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果,而這些成果在將來(lái)的延續(xù)性如何,仍是一個(gè)未知的問(wèn)題。因此在分析時(shí),我們的問(wèn)題始終應(yīng)該是,這些會(huì)計(jì)信息可靠嗎？企業(yè)現(xiàn)在的業(yè)績(jī)能夠持續(xù)下去嗎？有多少可以持續(xù)？比如,我們要分析企業(yè)的盈利情況,僅僅一個(gè)每股收益（或者凈資產(chǎn)收益率）數(shù)字,是無(wú)法回答這一問(wèn)題的,盈利質(zhì)量才是分析的關(guān)鍵。一般認(rèn)為,企業(yè)的可持續(xù)性盈利來(lái)自于企業(yè)的核心業(yè)務(wù)（通常是主業(yè)）,因此,可以把分析目標(biāo)進(jìn)一步定位在企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與主營(yíng)業(yè)務(wù)成本之上。而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的預(yù)測(cè),又必然會(huì)涉及到對(duì)企業(yè)產(chǎn)品未來(lái)供需的預(yù)測(cè),對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)測(cè),以及對(duì)企業(yè)產(chǎn)品研究開(kāi)發(fā)能力的預(yù)測(cè),這些數(shù)據(jù),很多已經(jīng)超出會(huì)計(jì)報(bào)表所能提供的范圍。

因此,在一個(gè)規(guī)范有效的證券市場(chǎng)中進(jìn)行投資決策,不看會(huì)計(jì)信息絕對(duì)不行,但光看會(huì)計(jì)信息也不行；要真想讀懂會(huì)計(jì)信息,只有勤學(xué)會(huì)計(jì)知識(shí)與多看會(huì)計(jì)報(bào)告,除此并無(wú)捷徑。這大體可以概括本文全部的觀點(diǎn)。