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關于投資理念與投資系統的思考贏家心得

HIGO20162015-10-26 11:011148次瀏覽收藏分享至小組

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投資理念亦稱投資哲學,是對投資的根本看法。確立投資理念、投資哲學,需要回答一系列的問題。一個重要問題是：長期內是什么決定了企業的價值。

任何一項資產的價值都等于其未來可能產生的現金流的現值；由于未來現金流的不確定性,計算企業價值時需要引入“預期”的概念。

價值與價格

關于企業價值的來源,從價值評估理論來看,經營性自由現金流決定了企業核心業務的價值,再加上非核心業務的價值,就構成了企業價值。企業價值減去債務價值,剩下的即是股東價值。

對企業的價值還要從動態的角度、發展的角度來看待。借鑒麥肯錫咨詢公司關于“重組六邊形”的分析,在企業現有業務價值的基礎上,通過內部管理改善,以及外部重組,都可以進一步提升企業價值。

對企業價值、股東價值進行分析之后,我們再來探討價值與價格之間的關系。價格圍繞著價值波動；在價值發現前,股價可能長期低迷、處于低估狀態；而價值發現過程也往往十分迅速,也容易“漲過頭”、達到高估狀態；從高估狀態向合理價值的回歸同樣也可能是相當長的過程。

好公司如果估值過高也不是好股票,投資者給予了過高的價格表明投資者對其基本面的主要價值驅動因素有過高的預期。一些高成長股平常享受著20到30倍乃至更高的市盈率,一旦增速顯著放緩,市盈率往往會下跌到低成長股15倍左右的水平,估值水平的大幅下降會使投資者蒙受相當大的損失。因此,投資研究的著眼點是“股價隱含了市場對公司價值驅動因素怎樣的預期”,以及“我們對這些價值驅動因素的預期與市場預期的差異”,這種差異是獲取超額收益的來源。

價值型投資與成長型投資

如何把握價值與價格之間的背離所帶來的投資機會？我們常說的“價值投資”嚴格來說其實應該稱為“基本面投資”,按其投資風格又可以劃分為成長型投資和價值型投資。

成長型投資是以成長型股票為主要投資對象,通俗地說是“買高賣更高”。成長的來源有三種：經典型成長：輕資產,固定成本低,消耗資本少,靠自身積累；周期型成長：投資大,固定成本和經營杠桿高,景氣上升階段盈利迅速提升；并購型成長：增長主要來源于新收購資產的增厚效應。

價值型投資是以價值型股票為主要投資對象,主要思想是在價格低于內在價值時買入,在接近內在價值或高估后賣出,通俗地說是“買低賣高”。價值的來源有四種：穩定的價值：收益率穩定,盈利波動小,增長速度平緩；周期型價值：不景氣階段盈利和股價均回落,依靠資產價值支撐；隱蔽資產：賬面盈利少,但資產價格大幅上升；轉型的價值：等待轉型成功、管理改善。

從美國股市歷史收益率統計來看,成長型投資風格與價值型投資風格交替跑贏對方。1979年至1991年13年間,S&P500指數內部,成長型股票平均回報率16.5%,價值型股票平均回報率16.6%,雙方基本持平。成長股跑贏的年份主要是：1980,1985,1989-1991；價值股跑贏的年份主要是：1981,1983-1984,1986-1988。從長期看,兩種投資風格都各有其適應的市場環境。

建立投資系統

確立投資理念后,還需要建立一套相應的完整的投資系統。這需要回答一系列關鍵問題,比如：選擇公司的標準是什么？估值的方法和標準是什么？賣出股票的標準？等等。

選擇公司的標準也就是常說的選股標準。以庫布里克的BASM選股模型為例,其選股標準包括四點：商業模型(B)、關鍵假設(A)、戰略(S)、管理層(M)。

估值的原則和方法：對于成長股一般使用增長率調整后的市盈率PEG,對于價值股一般看股價相對于公允價值的折扣程度,對于周期股等多使用市凈率PB,等等。我們知道,市盈率PE=市凈率PB / 凈資產收益率ROE；如果把PE拆解,尋找PB處于低位而ROE持續提升的企業,其業績的上升會使得動態PE不斷降低,從而形成投資機會。

賣出股票的標準常見的有：基本面惡化(包括成長性下降)；估值達到目標位；有更好的目標,持有會產生機會成本；等等。

“吾生也有涯,而知也無涯。”這只是我們的一些不成熟的初步思考,還需要不斷地學習,在投資實踐中不斷地改進、完善。

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