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現(xiàn)代企業(yè)制度下資本家的核心職能就是資本配置和公司治理,他們不直接干預(yù)或者從事所投資企業(yè)的經(jīng)營管理工作,資本家的存在價值主要體現(xiàn)為優(yōu)化資本配置以及通過完善企業(yè)治理,減少代理成本,通過與企業(yè)管理人員的“分工合作”來推動企業(yè)的發(fā)展,共同創(chuàng)造企業(yè)價值,促進(jìn)社會進(jìn)步。

　　職業(yè)資本家是伴隨著所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)分離和資本市場的發(fā)展而產(chǎn)生的。通過研究,我們把職業(yè)資本家劃分為以下幾類：集團控股公司、創(chuàng)業(yè)投資型、價值投資者和投機資本。

　　價值投資是由格雷厄姆創(chuàng)立,由費雪、巴菲特、彼得林奇等發(fā)揚光大,并由巴菲特集大成并取得極大成功的一種投資哲學(xué)和投資策略,目前在資產(chǎn)管理領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位,對促進(jìn)資本市場的發(fā)展,提高市場效率起到了非常積極的作用。價值投資者在投資職能方面與前兩類投資者沒有太大的差別,最大的區(qū)別在于價值投資者專注于借助資本市場來進(jìn)行其資本配置,在性質(zhì)上屬于金融資本,而前兩類投資者則屬于實業(yè)資本。價值投資者基本上不參與企業(yè)的經(jīng)營管理,只專職于對其資本進(jìn)行配置。

　　價值投資的本質(zhì)1934年本杰明.格雷厄姆與戴維.多德于合著完成了《證券分析》（Security Analysis）,在此書中格雷厄姆系統(tǒng)闡述了價值投資的核心：用基礎(chǔ)分析方法來衡量一家上市公司的“內(nèi)在價值”,并以此作為投資準(zhǔn)則。格雷厄姆唯一關(guān)心的是公司的股價相對于其內(nèi)在價值是否廉價。“我們的方法看似簡單得讓人不敢置信,既沒有經(jīng)濟周期或大盤走勢的預(yù)測,也沒有選定特別的企業(yè)或公司,我們不考慮產(chǎn)業(yè)差別,一視同仁地單純以股票的吸引力作為評估標(biāo)準(zhǔn)。”格雷厄姆強調(diào)買入價格與內(nèi)在價值相比要有足夠的安全邊際。在投資期限上,格雷厄姆給每只股票設(shè)定的最長持有期限為兩年,凡在兩年內(nèi)不能達(dá)到盈利50％的目標(biāo)的個股都要在期滿后以市場價格賣出。

　　本杰明.格雷厄姆是價值投資的開創(chuàng)者,為價值投資奠定了方法論的基礎(chǔ)。但將價值投資發(fā)揚光大,并使之聞名于世的卻是沃倫.巴菲特。巴菲特在繼承了格雷厄姆價值投資策略精髓的基礎(chǔ)上又吸收了費雪長期持有優(yōu)秀成長公司股票的策略。格雷厄姆的投資策略完全不考慮公司的質(zhì)地,這無疑是其投資策略中最大的弱點。與格雷厄姆不同,費雪強調(diào)尋找未來幾年每股盈余具備大幅增長潛力的“真正杰出的公司”。費雪在他的《怎樣選擇成長股》中寫道：“找到真正杰出的公司,抱牢它們的股票,度過市場的波動起伏,不為所動,也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比買低賣高的做法賺得多。”費雪的投資策略恰好彌補了格雷厄姆投資策略不考慮公司質(zhì)地的不足。巴菲特將格雷厄姆與費雪的投資策略進(jìn)行了完美的融合,最終形成了自己的投資策略。巴菲特把自己的投資策略描述為“85％的格雷厄姆和15％的費雪”。巴菲特的投資策略分別吸收了格雷厄姆的內(nèi)在價值原則、“市場先生”原則、安全邊際原則,以及費雪的競爭優(yōu)勢原則、集中投資原則和長期持有原則,這些原則構(gòu)成了巴菲特價值投資策略的核心。

　　對于價值投資演變的闡述,能夠幫助我們真正把握價值投資的本質(zhì)。我們認(rèn)為,價值投資的本質(zhì)就是尋找內(nèi)在價值與市場之間的差異,并在“市場先生”的幫助下在內(nèi)在價值和市場價格之間進(jìn)行套利。

　　價值投資者的特征通過對格雷厄姆、費雪、巴菲特等投資大師的研究,我們認(rèn)為價值投資者具有以下一些共同特征：

　　以價值評估為核心這也是價值投資者與其他類型投資者之間的本質(zhì)差別。價值投資者盈利的關(guān)鍵是利用股票市場中價值與價格的背離來進(jìn)行套利,因此價值評估是價值投資成功的基石。巴菲特對于價值評估的解釋是,“內(nèi)在價值盡管模糊難辨,但它卻是評估投資和企業(yè)的相對吸引力的唯一合理標(biāo)準(zhǔn)。內(nèi)在價值的定義很簡單,它是一家企業(yè)在余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價值的計算并不如此簡單。正如我們定義的那樣,內(nèi)在價值是估計值,而不是精確值,而且它還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預(yù)測修正時必須改變的估計值。”因此,對企業(yè)價值進(jìn)行評估,并密切關(guān)注估值假設(shè)是否在后來的運營過程中得到驗證,進(jìn)而根據(jù)估值假設(shè)的變化對估值結(jié)果進(jìn)行調(diào)整是價值投資者的核心工作。

　　偏好有穩(wěn)定歷史的成熟型企業(yè)這一特征是由價值投資者以價值評估為核心的特征所決定的。企業(yè)的經(jīng)營前景是影響價值投資者對于企業(yè)價值進(jìn)行評估的一個決定性因素,而企業(yè)的長期發(fā)展前景會受很多不確定性因素影響,因此對企業(yè)的經(jīng)營前景進(jìn)行判斷是一件非常困難的事情。而有著長期穩(wěn)定經(jīng)營歷史的企業(yè),時間已經(jīng)證明了他們擁有超出其他企業(yè)的競爭力,這種競爭力保證了他們在未來的競爭中仍能夠處于優(yōu)勢地位,其經(jīng)營前景值得期待,不確定性較小。而資產(chǎn)重組型和經(jīng)營改善型企業(yè)則不太受價值投資者歡迎,巴菲特在追蹤了數(shù)百家經(jīng)營改善型（turn around）企業(yè)后發(fā)現(xiàn),這些企業(yè)能夠發(fā)生根本改變的只是極少數(shù)個例,他們中的大多數(shù)仍不值得投資。他在伯克希爾1980年的年報中寫到：“我們的結(jié)論是除了極少數(shù)例外,當(dāng)一個擁有聰明能干名聲的經(jīng)理人加入到一個擁有不良經(jīng)濟特征的企業(yè),往往是企業(yè)的壞名聲依然完好無損,而經(jīng)理人的好名聲卻毀于一旦。”充分利用市場失效來進(jìn)行價值和價格的套利價值投資者是市場有效理論的堅決反對者,他們認(rèn)為市場價格經(jīng)常會偏離價值,并且在這種偏離后,市場會出現(xiàn)自我糾正的趨勢。格雷厄姆把影響證券價格波動的因素比喻為“市場先生”,“市場先生”是一個情緒容易波動的家伙,他會根據(jù)各種各樣難以預(yù)料的情緒來報價,使價格落在他愿意成交的價格上。價值投資者視“市場先生”為朋友,他們認(rèn)為“市場先生”的情緒越狂躁對他們越有利。他們將價值投資成功的根本原因歸結(jié)于價格波動帶來的投資機會。價值投資者對于市場失效的利用,在客觀上也起到了提高市場效率、優(yōu)化資源配置的作用。

　　不介入企業(yè)的經(jīng)營,根據(jù)股權(quán)比例適度介入公司治理價值投資者選擇的投資標(biāo)的集中于那些由優(yōu)秀管理團隊管理的經(jīng)營狀況良好的企業(yè)。因此,價值投資者在介入公司后,通常無意改變公司的管理團隊和經(jīng)營現(xiàn)狀。對于他們來說,維持現(xiàn)狀是最好的選擇。他們一般不介入企業(yè)的經(jīng)營,只根據(jù)股權(quán)比例適度介入企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。巴菲特認(rèn)為他的工作只有兩項,除資產(chǎn)配置外,剩下的工作就是吸引并留住才華橫流的經(jīng)理來管理他旗下的各類業(yè)務(wù)。“這并不難,通常,與我們收購的公司一并而來的經(jīng)理們,已經(jīng)在各種迥異的公司環(huán)境的職業(yè)生涯中證明了他們的才華,他們在認(rèn)識我們以前就早已是管理明星,我們的主要貢獻(xiàn)就是不擋他們的路。”

　　價值評估的途徑和方法價值評估就是對企業(yè)進(jìn)行定價,為此需要對企業(yè)在生命周期內(nèi)的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測,并用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率予以貼現(xiàn)。由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性,對其未來自由現(xiàn)金流的預(yù)測是一件相當(dāng)困難的事,為了提高預(yù)測的準(zhǔn)確性,必須對企業(yè)進(jìn)行以下幾方面的分析,在此基礎(chǔ)上對企業(yè)的發(fā)展前景做出判斷,做出合理的假設(shè)對企業(yè)在生命周期內(nèi)的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測。

　　業(yè)務(wù)分析價值投資評估的是企業(yè),而業(yè)務(wù)分析無疑是企業(yè)評估的起點。進(jìn)行業(yè)務(wù)分析必須解答的三個問題是：企業(yè)的業(yè)務(wù)是否具有長期穩(wěn)定特征、企業(yè)業(yè)務(wù)是否具有經(jīng)濟特許權(quán)、企業(yè)經(jīng)營是否具有長期競爭優(yōu)勢。

　　具有長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)是企業(yè)成功的基礎(chǔ)。長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)是企業(yè)建立競爭優(yōu)勢的前提,企業(yè)競爭力的建立需要時間的積累和檢驗,一個業(yè)務(wù)頻繁變換的公司很難讓人相信它能夠在一個領(lǐng)域中建立起競爭優(yōu)勢。企業(yè)的競爭優(yōu)勢是在多年的經(jīng)營過程中通過不斷強化現(xiàn)有優(yōu)勢以及不斷發(fā)展創(chuàng)新的過程中建立起來的,只有通過長時間積累建立起來的優(yōu)勢才是競爭對手短期內(nèi)難以學(xué)習(xí)和復(fù)制的。