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   市場(chǎng)的上漲過(guò)程中往往魚龍混雜,一些缺乏基本面支撐的公司往往也會(huì)有較好的表現(xiàn),加上一些公司有關(guān)資產(chǎn)重組的預(yù)期往往成為主力資金炒作的重點(diǎn)。但一旦市場(chǎng)步入調(diào)整,則公司質(zhì)地將成為影響其表現(xiàn)的主要原因,正如股諺云"漲時(shí)重勢(shì),跌時(shí)重質(zhì)",絕對(duì)價(jià)值高的公司在市場(chǎng)的轉(zhuǎn)強(qiáng)中有望成為反彈的主流。在近年的市場(chǎng)走勢(shì)中我們可以看到績(jī)差類公司成為拋售的重點(diǎn),價(jià)值或者說(shuō)相對(duì)投資價(jià)值較為突出的公司成為市場(chǎng)追逐的寵兒,在今后的市場(chǎng)走勢(shì)中價(jià)值投資仍有望成為市場(chǎng)的主流投資理念。如果市場(chǎng)步入調(diào)整,從絕對(duì)投資價(jià)值的角度尋求較為安全的投資品種顯得較為必要。

　　從公司的凈資產(chǎn)到資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)等等,應(yīng)該可以看出無(wú)論哪一種定價(jià)模型都存在一定的缺陷。在近期的市場(chǎng)中我們也看到根據(jù)期權(quán)定價(jià)的布萊克------斯科爾斯模型(B-S模型)計(jì)算的寶鋼權(quán)證與實(shí)際價(jià)格相差甚遠(yuǎn),理論在實(shí)際的運(yùn)用中往往會(huì)遇到現(xiàn)實(shí)的煩惱。CAPM模型以及有效市場(chǎng)理論(EMH)與現(xiàn)實(shí)之間的差距也導(dǎo)致了行為金融學(xué)的產(chǎn)生,并產(chǎn)生了行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM)。不過(guò)無(wú)論從何種模型出發(fā),公司的股價(jià)圍繞其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)是不變的規(guī)律,即使有較長(zhǎng)時(shí)間的偏離,但從長(zhǎng)期來(lái)看偏離的幅度不會(huì)太遠(yuǎn)。從公司的內(nèi)在價(jià)值來(lái)看,主要有以下方法可作為判斷的依據(jù)。一是公司的重置價(jià)值。一些公司的資產(chǎn)如土地、房屋等等往往在計(jì)價(jià)的時(shí)候沒有考慮過(guò)通貨膨脹的影響,而一些機(jī)械等固定資產(chǎn)也會(huì)由于技術(shù)的進(jìn)步而加速貶值。公司的重置價(jià)值可作為公司內(nèi)在價(jià)值的重要參考指標(biāo),由于數(shù)據(jù)的可得性,往往采取公司帳面的凈資產(chǎn)作為公司的重置價(jià)值。公司重置價(jià)值與公司的市場(chǎng)價(jià)值之間的差距可以看作是公司的無(wú)形資產(chǎn)。如公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌價(jià)值、壟斷資源等等。如果一個(gè)公司的股價(jià)偏離重置價(jià)值過(guò)遠(yuǎn),則長(zhǎng)期來(lái)看價(jià)值回歸是必然趨勢(shì)。重置價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的比例可以用Tobin Q來(lái)表示。此外,從公司的盈利能力等角度出發(fā)研判公司的內(nèi)在價(jià)值,股權(quán)的價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。DCF模型(股利貼現(xiàn)模型)由于缺乏對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流的準(zhǔn)確估計(jì)而備受指責(zé),但不可否認(rèn)DCF反映的內(nèi)在思想?yún)s無(wú)可指責(zé)。DCF模型中未來(lái)的分紅能力以及投資回報(bào)是考慮的重點(diǎn)。在此思路的指導(dǎo)下,我們從公司的成長(zhǎng)性、動(dòng)態(tài)PE以及PB的角度選擇絕對(duì)價(jià)值相對(duì)突出的公司,剔除業(yè)績(jī)同比下滑的公司、環(huán)比業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑的公司以及行業(yè)景氣出現(xiàn)向下拐點(diǎn)的公司。