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“走在漆黑的空間,光明只是個起點”。這句歌詞用來形容投資真是太貼切不過了。企業(yè)投資價值是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值,但未來是那么的遙不可見并充滿變數(shù)。當我們每次興沖沖地在企業(yè)“黃金的X年”買入后,往往隨后又惴惴然的擔心是否會不小心碰到“失落的Y年”？ 

　　長期投資的最大挑戰(zhàn),除了買入價格方面的安全邊際問題外,更在于如何優(yōu)選出目標企業(yè),發(fā)現(xiàn)其不確定性較低的長期增值潛力,而值得千金一擲。一般而言,投資人主要關(guān)注的要素是企業(yè)所處行業(yè)能否給出足夠的長期增長空間,及企業(yè)是否具備優(yōu)勢的行業(yè)地位。但問題往往在于：行業(yè)增長潛力能否及時兌現(xiàn),并且目標企業(yè)的盈利是否能與收入同步增長？在面對激烈變化、嚴峻挑戰(zhàn)的市場競爭環(huán)境時,企業(yè)的行業(yè)優(yōu)勢地位又能否長期不墮而不只是剎那間的光輝？ 

　　由此我們認為,一個具備長期投資價值的企業(yè),除了應具備廣闊的市場發(fā)展空間,完善的公司治理結(jié)構(gòu)、深謀遠慮而又腳踏實地的管理層等條件外,很重要的是它還應處在一個有吸引力的行業(yè)結(jié)構(gòu)中,典型的如天生幸運的壟斷類行業(yè)企業(yè)；或者它可以通過有效的競爭戰(zhàn)略改善所處行業(yè)的結(jié)構(gòu),使它對企業(yè)有利,求得企業(yè)的長期生存與發(fā)展,熊彼得講的創(chuàng)造性破壞產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的企業(yè)家精神,其價值也應該在這一點。 

　　經(jīng)典教科書告訴我們,決定一個企業(yè)盈利能力的首要的和根本的因素是行業(yè)的吸引力———新競爭者的進入門檻,替代品的威脅,買方、供方的討價還價能力以及現(xiàn)有競爭者之間的競爭的激烈程度。這五種力量強度因行業(yè)而異,并可隨行業(yè)的發(fā)展而變化。這其中,一定時期內(nèi)又是關(guān)鍵的一兩種力量起決定作用。如乳品行業(yè),近幾年競爭格局巨變的原因很重要的就是替代品的威脅。2003年以前行業(yè)的龍頭是京滬為代表的都市型企業(yè),主導產(chǎn)品是低溫保鮮奶(和國外很類似),其利潤都穩(wěn)定而快速的增長。但這種產(chǎn)品最大缺點是保質(zhì)期短,這對習慣一次集中購物的現(xiàn)代人很不方便(要利用便利店,則一是二三線城市少,二是價格也相對高)；同時對企業(yè)自身來說難以充分利用我國北方高緯度地區(qū)的優(yōu)質(zhì)低價足量的奶源；而且也難以做到全國性低成本擴張,除非異地并購,但如啤酒行業(yè)的歷史說明其還是有較高難度的。草原兄弟———蒙牛、伊利兩大資源類企業(yè)敏銳地發(fā)現(xiàn)這一行業(yè)缺陷,開發(fā)出替代產(chǎn)品—UHT奶進行側(cè)翼進攻,銷售半徑及保質(zhì)期都大大擴展,輔以高水平的營銷,長驅(qū)直入到對手的傳統(tǒng)領(lǐng)地,從而改寫了行業(yè)競爭史。再如煤炭行業(yè),2005年以來的國家能源安全戰(zhàn)略抬高了行業(yè)的進入門檻,安全生產(chǎn)及提高回采率要求也導致大量關(guān)停小煤礦降低了行業(yè)現(xiàn)有競爭的激烈程度,加之石油的持續(xù)高價也削弱了替代品的威脅,從而提升了行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的盈利能力和發(fā)展空間。 

　　企業(yè)要長期維持高于平均水平的經(jīng)濟效益,其根本基礎(chǔ)就是要有持久的競爭優(yōu)勢。一個企業(yè)與其他競爭對手比可能有無數(shù)的長處和弱點,但它仍可以分別擁有三種基本的競爭優(yōu)勢,即低成本、差異化或聚焦一點。其很大程度上又來源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),它們是由一個比其他對手更擅長于應付五種競爭力量的能力所決定的。而大多數(shù)企業(yè)采用了每一種通用戰(zhàn)略但卻又一事無成,叫做夾在中間。 

　　因此,擁有良好的行業(yè)結(jié)構(gòu)并在行業(yè)中具備了基本的競爭優(yōu)勢的企業(yè)是我們投資的首選。此外,牛市中的高估值也激發(fā)了重組類的價值創(chuàng)造類企業(yè)的投資機會。但我們認為這只是一次性的錦上添花類事件,長期投資仍應以具備較高可控性的內(nèi)生增長動力強的機會為主。 

　　再有,中國牛市的本質(zhì)是強勁的宏觀經(jīng)濟推動。大國經(jīng)濟的崛起,促發(fā)了貿(mào)易品與非貿(mào)易品兩類行業(yè)的世界級企業(yè)的誕生。對規(guī)模基金來說,這也提供了較好的長期投資標的。