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    第三節(jié)　投資價(jià)值的測(cè)算

    3．1　市盈率的定義

　　股票投資與儲(chǔ)蓄存款及購(gòu)買(mǎi)債券有所不同，儲(chǔ)蓄存款或購(gòu)買(mǎi)債券都是直接給出利率，其投資價(jià)值一目了然。而股票則不然，買(mǎi)入的價(jià)格不一，其投入成本就有差距，其收益水平就大不一樣。所以測(cè)算投資價(jià)值，決定買(mǎi)賣(mài)的時(shí)機(jī)，就成為股票交易的關(guān)鍵之一。   投資于股票的收入有兩部分，一是股票的股息紅利，二是炒作的價(jià)差。對(duì)于整個(gè)股市來(lái)說(shuō)，價(jià)差的總和是零，因?yàn)橐粋€(gè)股民所賺的必是另一人所賠的，且對(duì)于單個(gè)股民來(lái)說(shuō)，價(jià)差的收益是飄浮不定和難以預(yù)測(cè)的，時(shí)而正、時(shí)而負(fù)，所以一般也不把價(jià)差算到股票的投資收益中。   雖然絕大多數(shù)股民在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)股票的動(dòng)機(jī)是價(jià)差而不是股息紅利，但許多股民都把股息紅利的多寡作為入市的主要參照標(biāo)準(zhǔn)。沒(méi)有人敢預(yù)言自己不被套牢，但若套牢后所分得的股息紅利能達(dá)到相當(dāng)水平，能與其他投資工具如儲(chǔ)蓄等相比擬，則套牢并不可怕，捂住不賣(mài)，坐享紅利即可，這就是通常所說(shuō)的長(zhǎng)期投資。   股票的紅利來(lái)源于上市公司的稅后利潤(rùn)，每股紅利的最大值就是每股稅后利潤(rùn)。而即使不分紅，稅后利潤(rùn)都留存在上市公司再投入生產(chǎn)，增加了凈資產(chǎn)數(shù)額，實(shí)現(xiàn)了凈資產(chǎn)的增值，所以上市公司的稅后利潤(rùn)實(shí)際上就是股民的總收益。分紅，股民得到了實(shí)惠；不分紅，股民擁有的權(quán)益增加了。所以在計(jì)算股票收益時(shí)，通常都是將上市公司的稅后利潤(rùn)作為股民的總收益來(lái)計(jì)算。   股民購(gòu)買(mǎi)每一股股票的投入就是該股票的價(jià)格。而每一股的收益就是每股稅后利潤(rùn)。這樣，股民購(gòu)買(mǎi)某種股票的收益水平就可用每股稅后利潤(rùn)與股價(jià)的一個(gè)比率關(guān)系來(lái)表示，這就是股價(jià)收益率，其公式為:  股價(jià)收益率＝每股稅后利潤(rùn)/股價(jià)×100％

　　這個(gè)公式實(shí)際上就是一個(gè)投資收益率公式。通過(guò)計(jì)算股價(jià)收益率，股民就可將股票投資的收益水平與儲(chǔ)蓄或債券投資相比較，如現(xiàn)在的儲(chǔ)蓄年定期利率為7．47％，若購(gòu)買(mǎi)某只股票的股價(jià)收益率低于儲(chǔ)蓄利率，則購(gòu)買(mǎi)股票的收益就不如定期儲(chǔ)蓄。在股市上，實(shí)際上常用的是另一個(gè)指標(biāo)，這就是市盈率，它是股價(jià)收益率的倒數(shù)，其計(jì)算公式為:

　　市盈率＝股票的價(jià)格/每股稅后利潤(rùn)

　　市盈率的含義是股票投資的回收期，若將股票的稅后利潤(rùn)作為購(gòu)買(mǎi)股票的收益，市盈率就是返還投資所要花費(fèi)的年數(shù)。如某股票今年的每股稅后利潤(rùn)為0．50元，股價(jià)為10元，其市盈率就是20倍。如現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)該股票，若今后每年該只股票的稅后利潤(rùn)不變，則需要20年才能返本。  市盈率的概念使用得比較頻繁，一般的證券專(zhuān)業(yè)報(bào)刊及雜志每日都根據(jù)股票的收盤(pán)價(jià)格登載股票的市盈率，但股民應(yīng)注意的是，市盈率Ⅰ與市盈率Ⅱ有所不同，市盈率Ⅰ所用的稅后利潤(rùn)是上一財(cái)會(huì)年度的指標(biāo)，所以市盈率Ⅰ表示的是上一年度的收益水平；市盈率Ⅱ中使用的稅后利潤(rùn)是本年度稅后利潤(rùn)的預(yù)測(cè)指標(biāo)，它是本年度投資收益的一個(gè)預(yù)測(cè)指標(biāo)，能否實(shí)現(xiàn)，要看上市公司是否能完成利潤(rùn)計(jì)劃。   3．2　市盈率與投資價(jià)值

　　用市盈率來(lái)判斷股票投資價(jià)值的原則如下:

　　市盈率高時(shí)，股票的投資價(jià)值就低；市盈率低時(shí)，股票的投資價(jià)值就高。

　　當(dāng)將股票與其它投資工具相比較時(shí)，可使用下列公式:

　　P＝市盈率×其它投資的平均收益率當(dāng)P大于1時(shí)，股票投資的市盈率較高，股票的投資價(jià)值要小于相比較的投資工具。

　　當(dāng)P＝1時(shí)，股票投資的市盈率適中，股票的投資價(jià)值與相比較的投資工具相當(dāng)。

　　當(dāng)P小于1時(shí)，股票投資的市盈率較低，股票的投資價(jià)值將會(huì)高于相比較的投資工具。這也就是通常所說(shuō)的，股票具有了投資價(jià)值。

　　應(yīng)用市盈率來(lái)衡量股票的投資價(jià)值其實(shí)是不準(zhǔn)確的，因?yàn)槭杏适且粋€(gè)靜態(tài)指標(biāo)，不論是市盈率Ⅰ或市盈率Ⅱ，它衡量的僅是股票某一個(gè)年份的投資價(jià)值，而上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境或管理水平等因素而變化的。所以在用市盈率來(lái)衡量一只股票的投資價(jià)值時(shí)，首先要考察上市公司經(jīng)營(yíng)的歷史，如果上市公司的經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，就可用市盈率來(lái)估算投資價(jià)值。如果上市公司正處于經(jīng)營(yíng)的鼎盛時(shí)期或某種偶然因素導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)水平提高，即使市盈率較低。買(mǎi)入這種股票也不一定合算。如某上市公司1995年產(chǎn)品非常暢銷(xiāo)，其稅后利潤(rùn)達(dá)到每股1．5元。到1996年，由于生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品的項(xiàng)目紛紛投產(chǎn)，使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致該上市公司效益急速下降，其稅后利潤(rùn)估計(jì)只能達(dá)到每股0．7元。如果股民在1995年根據(jù)該股票的盈利水平而在10倍市盈率的價(jià)格水平上購(gòu)買(mǎi)該股票，而到1996年該股票的市盈率就會(huì)上升到20倍了。而如果上市公司的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)暫時(shí)的困難，即使市盈率很高也不一定就不能購(gòu)買(mǎi)該股票。如滬深股市的部分上市公司1994年的每股稅后利潤(rùn)只有幾分錢(qián)甚至不到一分錢(qián)，這樣的股票即使在其面值以下購(gòu)買(mǎi)，其市盈率也將達(dá)幾十倍甚至百倍。而一旦這類(lèi)上市公司克服?時(shí)的經(jīng)營(yíng)困難，其市盈率就很快地降下來(lái)。所以，在用市盈率來(lái)衡量個(gè)股的投資價(jià)值時(shí)會(huì)出現(xiàn)一些偏差，股民應(yīng)對(duì)具體情況進(jìn)行具體的分析，從而作出正確的投資選擇。   3．3　股民投資價(jià)值的度量

　　用市盈率來(lái)衡量個(gè)股的投資價(jià)值會(huì)出現(xiàn)一定的偏差，但用市盈率來(lái)衡量整個(gè)股市的投資價(jià)值仍不失為一種簡(jiǎn)明的指標(biāo)。上市公司的業(yè)績(jī)雖然參差不齊，有些股票的市盈率特別高，而另一些又比較低，但通過(guò)平均的方法，可將這些超常因素予以綜合和抵消，從而較為準(zhǔn)確地反映一個(gè)股市的投資價(jià)值。   計(jì)算股市平均市盈率的常用方法有三種，其一是將個(gè)股的市盈率簡(jiǎn)單地進(jìn)行平均，其計(jì)算公式為:

　　股市平均市盈率＝所有股票市盈率之和/股票只數(shù)(1)

　　其二是加權(quán)平均法，其計(jì)算公式為:

　　平均市盈率＝(所有股票市盈率分別乘以各自的總股本)之和/所有股票的總股本之和(2)

　　以上兩種方法都是用的簡(jiǎn)單平均法，雖然計(jì)算出的市盈率會(huì)有一些偏差，但由于證券類(lèi)的報(bào)刊每天都公布有各種股票的市盈率，所需采集的數(shù)據(jù)比較方便，在實(shí)際中應(yīng)用得非常廣泛。   從理論上講，股市的平均市盈率就是買(mǎi)下股市所有流通的股票所需的投入與這些股票產(chǎn)出的稅后利潤(rùn)之比，而買(mǎi)下所有股票的投入就是股市流通股的總市值，故股市平均市盈率的計(jì)算公式如下:   股市平均市盈率＝流通股的總市值/流通股的稅后利潤(rùn)之和(3)

　　一般地，相應(yīng)的專(zhuān)業(yè)報(bào)刊在每日都將公布流通股的收盤(pán)市值，而流通股的稅后利潤(rùn)之和在上市公司的年報(bào)公布完畢之后也會(huì)出現(xiàn)在一些文章之中，只要讀者留心，獲取這些數(shù)據(jù)并不困難。   假設(shè)某股市共有五只股票A、B、C、D、E，其總股本、每股稅后利潤(rùn)、某日的收盤(pán)價(jià)、市盈率分別如下表，計(jì)算股市的平均市盈率。

　　股　票　　　　　　 A　　　 B　　　　 C　　　　D　　　　 E

　　總股本(萬(wàn)股)　　1000　　 800　　　 700　　　500　　　 200

　　稅后利潤(rùn)(元A股) 0．3　　 0．58　　 0．70　　0．2　　　1．00

　　收盤(pán)價(jià)(元)　　　3．00　　7．05　　 6．28　　3．751　　5．00

　　市盈率(倍)　　　10．01　 2．15　　 8．971　 8．751　　5．0

　　1．用簡(jiǎn)單平均法計(jì)算。

　　股市平均市盈率＝所有股票市盈率之和/股票只數(shù)

　　＝10．0＋12．15＋8．97＋18．75＋15．0/5

　　＝12．97

　　2．用加權(quán)平均法計(jì)算。

　　平均市盈率＝(所有股票市盈率分別乘以各自的總股本)之和/所有股票的總股本之和

　　＝(10．0×1000＋12．5×800＋8．97×700＋18．75＋500＋15×200)/(1000＋800＋700＋500＋200)

　　＝13．07

　　3．用理論公式計(jì)算(假設(shè)所有的股票都流通)。

　　平均市盈率＝流通股的總市值/流通股的稅后利潤(rùn)之和

　　(＝3×1000＋7．05×800＋6．28×700＋3．75×500＋15×200)/(0．3×1000＋0．58×800＋0．70×700＋0．20×500＋1．00×200)   ＝11．52

　　掌握了投資價(jià)值的計(jì)算以后，股民就可根據(jù)自己的投資收益預(yù)期來(lái)選擇時(shí)機(jī)進(jìn)行股市投資了。如股民要求股票的收益能達(dá)到一年定期儲(chǔ)蓄的水平(7．47％)，那么其投資于股市的平均市盈率就不能高于它的倒數(shù)(13．4倍)。超過(guò)這個(gè)水平，股市的投資價(jià)值就低了，其投資收益率就要低于股民自己的投資收益預(yù)期了。