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  第九節　我國股市的基本特點   

　　9．1　股市正處于調整階段  我國的滬深股市是從一個地方股市發展而成為全國性的股市的。在1990年12月正式營業時，上市的股票數量只有為數很少的幾只，其規模很小，且上市的股票基本上都是上海或深圳的本地股，如上海的老八股中只有一支是異地股票。在其后股市的發展中，由于缺乏戰略性的考慮，造成了資金的擴容與股票的擴容不同步，特別是資金擴容，其速度遠遠快于股票擴容。在1991年至1996年的五年間，股票營業部從數十家擴展到現在的近3000家，入市資金從10多億元增加到現在的3000多億元，而上市公司卻只從當年的近20家增加到現在的400多家，上市流通的股票只有300億股。股市的供求關系極不平衡，這樣就造成了股價在最初兩年出現暴漲的局面。

　　上海股市從1990年12月開始計點，1992年年底就上升到了780點，平均年漲幅達到179％；深圳股市從1991年4月開始計點，1992年底也漲到了241點，年均漲幅也有68．5％。  　　由于股價在開始兩年漲幅過度，伴隨著股票的擴容，在1993年上半年股價達到歷史性的高度以后，股價就停步不前，滬深股市就進入艱難的調整階段。1993年滬深股市收盤指數分別為833點和238點，1994年收盤指數分別為647和140點，1995年的收盤指數分別為555點和113點。根據國外股票指數的上漲速度和我國的實際情況，我國股市這種調整估計還要相當時日。如國家不出現比較嚴重的通貨膨脹，上證綜合指數若要在1000點站穩，大概還需要5年以上的時間。

    9．2　股票供不應求   我國股市股民多、入市的資金額度大，而上市流通的股票少，股市呈現出明顯的股票供不應求局面，據初步統計，到1996年10月底，滬深股市登記在冊的股民約有1800萬，而同期滬深股市的流通股規模約為300億股，平均每個股民擁有的股票只有近1700股。據初步估算，我國上市公司1995年的每股稅后利潤不到0．30元，平攤下來，股民人均收益最多只有500元，按人均入市資金2　　元計算，股票投資的收益率(不計交易稅、費)只有2．5％，只相當于活期儲蓄利率。而由于股民在股市中頻繁交易，其上繳的手續費及交易稅之總和往往比流通股的稅后利潤之和還要多。

    9．3　股市交投過旺   由于我國股民投機性較強，其入市的動機主要是以搏差價為主，所以許多股民以炒股票為業。股市稍有風吹草動，便買進殺出，追漲殺跌之風盛行，股市的交投極其活躍。如國外一般成熟股市股票的年均換手率不到40％，而我國股市的年均換手率卻超過600％，是國外成熟股市的15倍。

　　股市交投過旺一方面造成股市的暴漲暴跌，如美國紐約股市從開辦到現在的200年間，日漲跌幅度超過3％的只有10次，而滬深股市漲跌幅超過3％的時間卻要占整個交易日的20％以上。交投過旺的第二個后果就是造成股民的交易成本上升，1996年1～10月，滬深股市的股票成交量達1．3萬億，股民上交的交易稅、手續費近200億，而今年上市公司流通股的稅后利潤估計只有近100億。收入與支出相比，支出多100億，這樣就使整個股民成為虧損一族。

    9．4　股市尚待規范   我國股市是由地方股市發展起來的，且中央政府對股市的監管從1992年下半年才開始，股市的運作還尚待規范。從宏觀管理方面來講，其一是對股市的規律還缺乏統一的認識，具體表現在相關的政策缺乏科學性和連續性，如股市擴容及上市指標的控制仍沿用額度控制的方法。其二是對股市的發展缺乏長遠的規劃。如國家股、法人股并軌問題，沒有一個具體的實施計劃。其三是對股市的監管力度明顯不足，如對信息披露的監管、對制止機構大戶聯手操縱股市等問題力度明顯不夠。

　　從證交所方面來講，雖然滬深股市已成為全國性的股市，但證交所仍歸口地方管理，且證券交易稅的一半歸地方財政，證交所的地方利益傾向十分嚴重，主要表現在兩個交易所都將成交量的大小作為工作目標(成交量大就可多收交易稅)，所以對有利于活躍股市成交的一些不規范行為的制止明顯不力。

　　從券商方面來講，其一方面在自營業務中利用資金實力對股價進行操縱，以從中漁利；另外為配合新股的順利發行，往往采用人為造市的方法，拉抬股價，引股民上鉤。

　　上市公司方面，為了新股的發行或配股的順利完成，在信息披露方面一般是報喜不報憂，隱瞞一些重要的不利信息，且經常高估利潤指標。而一旦股票上市發行成功，則發表聲明更改盈利預測或發表所謂的道歉聲明來掩蓋錯誤。   

附一　世界上幾家著名的證券交易所   

　　一、紐約證券交易所   紐約證券交易所是世界規模最大的買賣有價證券的交易市場，創立于1792年，設在紐約的華爾街和威廉街的西北角，后幾經搬遷，現定址于華爾街11號。交易所的交易市場是一個大廳，廳內設有19座馬蹄形的交易臺。其中12座平均每臺交易10種以上的股票；6座平均每臺交易70種以上的股票；

　　另有一座專門經營200余種優先股股票，它以10股為一成交單位(一般的股票是以100股為單位)。交易時間每天5小時。

　　該所規定，只有會員才可以在交易所內進行交易。其會員分為四類:(1)傭金經紀人，專門代客買賣，在交易中收取擁金。

　　(2)次經紀人，在交易頻繁時接受傭金經紀人的委托從事交易。(3)專家經紀人，接受傭金經紀人的委托而經營業務。它與次經紀人的差別是，他專駐在某一交易臺旁，專門研究和等候所委托的股票的行市漲落，以期在適當時候進行買賣。(4)

　　零股經紀人，專辦零股交易，委托經紀人進行交易。

　　如按有效期限分類。紐約證券交易所的委托方式通常有四種情形:①當日有效，即在當天交易收盤前有效，如行市不符合委托人的要求而未成交，委托即告失效；②周內有效，即規定在本周末中午12時以前有效；③月內有效，即在本月最后交易時間終了前有效；④取消前有效，即未取消前或另行委托前均為有效。

　　一個公司的股票要取得在紐約證券交易所進行交易的資格，必須向該所注冊。在美國全國性的證券交易所中，紐約證券交易所的注冊條件最為嚴格。它規定一個公司要具有相當規模才可以申請將其股票在紐約證券交易所掛牌上市，且年凈利必須在100萬美元以上，并且至少要有1500股，財產以普通股計，不得少于800萬美元。因此，能在紐約證券交易所正式上布的股票只是一小部分，大約有4萬多種股票沒有在交易所正式上布，而在“場外交易市場”進行交易。

　　由于股票交易的投機性很強，為監督股票交易，美國政府根據1934年證券交易法設立了“證券交易委員會”。規定所有證券交易所、股票經紀人和上市的股票均需在委員會注冊并接受其監督。為減少過度利用信貸進行股票投機，美國聯邦儲備體系對購買或持有股票的借款規定了法定保證金比率。   二、倫敦證券交易所   倫敦證券交易所是英國最大的證券交易所，設在英國倫敦市中心，它成立于1773年，1802年獲英國政府正式批準，1812年頒布了英國第一個證券交易條例。倫敦證券交易所由169家證券經紀商和21家證券交易商的3600個會員組成，目的在于匯集國內外存儲的資金并安排其投資去向。

　　倫敦證券交易所掛牌證券近一萬種，居世界各證券交易所之首，其中40％為外國證券，日成交額達7億多英鎊。該所按證券性質分設市場，主要有政府統一長期公債市場、英國鐵路證券市場、礦業證券市場、一般外國證券市場、美國股票債券市場等，并按不同類型的證券業務分為16個交易點。該所設有理事會，負責經營管理、吸收新會員、制定交易章程、決定傭金比例以及仲裁有關糾紛，理事會設有總裁一職，主持交易所的日常工作。該所會員分成兩類:證券經紀人和證券交易商。交易商專門經營某些證券，如有的專營政府債券，有的則經營石油或鋼鐵等工業公司股票，他們隨時向市場提供所經營的證券、股票的買賣價格。經紀人則在投資者和證券交易商之間充當中間人，為其客戶以最有利的條件買賣股票和證券，并根據交易額的大小和期限長短向客戶收取傭金。   三、巴黎證券交易所   巴黎證券交易所是法國最大的證券交易所，1724年正式建立，其經紀人由法國財政經濟部指定，共有99人，其中巴黎71人，外省28人。證券經紀人的工作是接受客戶買賣證券的委托，掌握買賣雙方供求數量和要求的價格幅度，代客戶進行買賣，從中收取傭金。

　　巴黎證券交易所內的證券價格由供求關系決定，官方牌價由交易所業務委員會聽取經紀人同業公會的意見后公布。

　　法國從1961年開始，所有交易所實行“單一價格”。巴黎證券交易所發行全國性、國際性和外國證券，7家外省交易所經營地區證券買賣、并劃分了各自的管轄區，但有時一種證券也同時在幾個交易所買賣，標價統一。巴黎所買賣的證券，在官方牌價表上約有經濟部門的1300個發行者，其中180多個來自外國。交易所的客戶是證券持有者，除其本國法人如保險公司、退休金金庫、存款及信托金庫、可變資本投資公司、共同投資基金、銀行、工業發展局和地區發展公司外，外國人(含外國企業)也持有各種證券。交易所在進行現貨交易的同時也進行期貨交易，期貨交易的絕大部分在巴黎所進行。此外，不屬于官方牌價表上的一切證券可以進行場外交易，但只能是即期買賣。

　　巴黎證券交易所的組織機構包括:(1)經紀人公會，由法國7家交易所的經紀人組成，屬私人機構；(2)交易所業務委員會，1967年成立，系國家機構，主席由部長理事會任命，另加國庫司的一個成員作為政府特派員參加該委員會。其職責是對有關重大問題(如建立或撤銷交易所、修改現行法律章程)提出意見和建議，對一些技術性的問題作出決定。如確定期貨交易所需要的保證金數額、決定傭金費率；在征求同業公會的意見后，對準許證券列入官方牌價表或注銷上市的證券作出最后決定；向共和國總統遞交日報和年報。巴黎證券交易所在世界各大交易所?，次于紐約、東京和倫敦，名列第四。

　　附二我國的證券交易所上海證券交易所是我國目前最大的證券交易中心，成立于1990年11月26日，注冊人民幣1000萬元。深圳證券交易所是我國第二家證券交易所，籌建于1989年，于1991年7月經中國人民銀行批準正式營業。這兩個交易所開業以來，不斷改進市場運作，逐步實現了交易的電腦化、網絡化及股票的無紙化操作。目前，這兩個交易所上市的證券品種有股票(A股、B股)、國債、企業債券、權證、基金等。截止1995年底，在上海證券交易所掛牌的股票有A股184只、B股36只，A股總股份463．6億元，A股總市值2433．7億元。在深圳證券交易所掛牌的A股127只、B股34只、A股總股份240．5億股，A股總市值876．9億元。

　　上海證券交易所和深圳證券交易所按照國際通行的會員制方式組成，是非盈利性的事業單位。其業務范圍包括:①組織并管理上市證券；②提供證券集中交易的場所；③辦理上市證券的清算與交割；④提供上市證券市場信息；⑤辦理中國人民銀行許可或委托的其他業務。其業務宗旨是:完善證券交易制度，加強證券市場管理，促進中國證券市場的發展與繁榮，維護國家、企業和社會公眾的合法權益。

　　上海證券交易所和深圳證券交易所由會員、理事會、總經理和監事會四個部分組成。會員是經審核批準且具備一定條件的法人，它們都享有平等的權利，有權參加會員大會，對交易所的理事和監事有選舉權和被選舉權，對交易所的事務有提議權和表決權。會員大會是證券交易所的最高權利機關，每年召開一次。理事會為證券交易所會員大會的日常事務決策機構，向會員大會負責。總經理為交易所的法定代表人，由理事會提名通過報主管機關批準。總經理的職責是組織實施會員大會和理事會的決議并向其報告工作；主持本所日常業務和行政工作；聘任本所部門負責人；代表本所對外處理有關事務，證券交易所還設監事會，負責本所財務、業務工作的監督，其向會員大會負責。