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    第八節　股價分析的兩種理論

    8．1　道氏理論

　　道氏理論，也稱道氏方法，是指以道·瓊斯股價平均數作研究對象，來觀察和預測股價走勢的一種股價分析理論。這種理論是技術分析的先驅。其基本原理是認為股價的運動有三種趨勢:基本趨勢、次級趨勢和日常趨勢，并且這三種趨勢只有在互證的情況下，才能明確地顯示出來。1．三種趨勢論

　　(1)基本趨勢?；沮厔萦纸虚L期趨勢，是指股價全面、普遍地上升或下降，其幅度超過20％，持續時間達一年或一年以上的變動情形?；沮厔輰ψC券市場的股價影響力最大，同時也是道氏方法的核心和精華所在?；沮厔?，又包括長期上漲趨勢即多頭市場和長期下跌趨勢即空頭市場。  ①多頭市場。當股價的基本趨勢呈持續上揚態勢時，便形成了多頭市場。具體來說，多頭市場又可分為三個階段:

　　第一階段為低檔盤整階段。這一階段的股價一般都較低，由于以前股價的下降。加上上市公司的財務狀況也很一般，所以廣大投資者對股票的買賣不感興趣，股票交易比較清淡，股市處在低迷階段。在此階段，只有極少數有遠見的股民開始購進股票，同時，一部分持股者也看到股價上漲的苗頭，惜股不賣，從而使成交量減少，一般只有正常成交量的20％左右。這樣，股價開始復蘇并緩慢地上漲。   第二階段為上升階段。由于企業盈利進一步增加，經濟形勢好轉，前景逐漸明朗，從而促進股票價格開始持續、穩定地上升，并導致成交量的增加。

　　第三階段為高漲階段。在這一階段，所有的消息都對股市極其有利，都被理解為利多消息。股民爭先購買股票，股市的上漲，使投機盛行，而投機反過來又推波助瀾地使股價扶搖直上。這時的股票，不僅投資價值高的漲到了相當的高度，而且原來價格很低的冷門股，也由于投機的因素而身價倍增。這種情形的持續發展，將醞釀著一場風暴，使股市進入空頭市場。

   ②空頭市場?？疹^市場是股價呈不斷下跌趨勢的市場，它也分為三個階段:

　　第一階段為高檔盤整階段。這一階段，股價在較高的點位上盤整，并逐漸呈現下降的趨勢。這一階段起著承前啟后的作用，它實際上在多頭市場的最后階段就已經開始。在這一階段，就成交量來說并未減少，甚至略有增加，但股價的漲幅已日趨縮小，直至最后結束。因此整個股市的購買氣氛已經冷卻下來。   第二階段為恐慌階段。股市下跌的跡象已越來越明顯，多空雙方的力量對比已發生了方向性的逆轉，空方已占明顯優勢，股價開始急劇下跌。為了避免更大的損失，持股者競相拋售股票，以致出現多殺多的現象。到了這一階段的后期，由于股價下跌幅度過大、過快，持股者反而寧愿套牢，也不愿低價脫手，從而使股市的供求關系得到緩解。因此，股價可能會反彈，但由于股市前景暗淡，股價在反彈后又開始繼續下跌。   第三階段為持續階段。進入這一階段后，各種股票的價格都在爭相下跌，但其程度不一。一般來說，績優股下跌得比較平穩，但投資價值較低的投機股則跌得很慘。這個階段，由于股價在繼續下跌，購買者很少，又由于股價過低，持投者惜售，因而交易量不大，有的股票甚至出現在正常交易日里無成交記錄的現象。這樣，當股價下跌到足夠低的水平時，一些投資者又入市重新購買，從而使股價出現逆轉，重新進入多頭市場。

   (2)次級趨勢。次級趨勢也叫中期趨勢，是指連續三周以上，半年以內的股價變動情形。次級趨勢和基本趨勢有著比較密切的關系:

　　①次級趨勢的變動幅度，一般是基本趨勢的1/3或2/3。

　?、诋敶渭壼厔菹碌鴷r，若谷底比上次高，則表明基本趨勢是上升的；當次級趨勢上升時，若其頂峰比上次低，則表明基本趨勢是下跌的。

　　(3)日常趨勢。日常趨勢又叫短期趨勢，是指連續六天左右的股價變動情形。它可能是人為操縱而形成的，也可能是其他偶然性因素所引起的，因此，日常趨勢很難預測。日常趨勢與次級趨勢的關系是，三個或三個以上的日常趨勢就構成一個次級趨勢。   上述股價變動的三種趨勢，可以用下圖來表示它們之間的相互關系。

　　2．三種趨勢的互證法

　　(1)兩種趨勢(即股票指數)同時出現新的高峰或新的谷底，即可看出基本趨勢是進入了多頭市場還是空頭市場。當兩種股票指數都出現高峰，且在同一時間內，兩者的新高峰都高過以前的舊高峰時，則表示多頭市場已經來到。反之，在兩種股價指數都出現了低谷，且股價節節下挫，即為進入空頭市場的兆頭。但是，若兩種股票指數背道而馳，則無法判斷股價走勢。

    (2)兩種趨勢(即股票指數)在盤整一段時期后，突然上升或下降，即可看出次級趨勢的發展。當兩種股票指數都在某一狹窄范圍內盤旋，其波動幅度不超過5％，期間則可能持續數星期。當兩種股?指數突然同時穿透這一范圍往上升時，則股價將會上漲，否則，股價將會下跌。同樣，若兩者變動方向相反，也無法判斷其股價走勢。   

　　8．2　空中樓閣理論

　　空中樓閣理論的倡導者是約翰·梅納德·凱恩斯，他認為股票價值雖然在理論上取決于其未來收益，但由于進行長期預期相當困難和不準確，故投資大眾應把長期預期劃分為一連串的短期預期。而一般大眾在預測未來時都遵守一條成規:除非有特殊理由預測未來會有改變，否則即假定現狀將無定期繼續下去。于是投資者不必為不知道10年以后其投資將值幾何而失眠，他只要相信這條成規不被打破，使他常有機會在時間過得不多、現狀改變還不太大時就可以修改其判斷，變換其投資，則他覺得他的投資在短期間內相當安全，因此在一連串的短期內(不論有多少)，其投資也相當安全。一般投資者如此，專業投資者也只好如此，這些專業人士最關心的，不是比常人高出一籌預測某一投資品在其整個壽命中產生的收益如何，而在于比一般大眾稍早一些預測在此成規下市場對新的變化有什么反應。   凱恩斯把此種行為比作選美比賽:報上發表一百張美女照片，要求參賽者選出其中最美的六個，并給命中率最高的參賽者頒獎，這與我國電影的百花獎有點類似。在這種競賽規則下，為了獲勝，每一參賽者都不會根據自己的審美標準來評議，而會根據他對別人審美觀點的推斷來選美，只有這樣，參賽者自己才能獲獎。所以為了獲獎，參賽者都必須服從大眾的偏好。   同樣在股票投資中，專業人要想在投資中獲利，也必須了解并遵從一般投資大眾的思維方式，一項投資對投資者來說值一定的價格，是因為他期望能以更高的價格賣給別人，于是股票投資就成了博傻游戲:每個人購買股票時都不必研究該股票到底值多少錢，或能為其帶來多少長期收益，而只關心有沒有人愿意以更高的價格向他買進；所以在股市中，每個人在購買股票時都必須且愿意充當暫時的傻瓜，只要他相信會有更傻的人來接替他的傻瓜職務，使其持有的股票能賣出，他就可晉升為聰明人了。這種游戲一直持續下去，像擊鼓傳花一樣。當鼓聲一停，最后的一棒就成了真正的傻瓜。此時股價開始下跌，于是傻瓜們又開始了"割肉比賽"。

    基于上述分析，凱恩斯認為，"股票價格乃代表股票市場的平均預期，循此成規所得的股票價格，只是一群無知無識群眾心理之產物，當群意驟變時，股價自然就會劇烈波動"。   目前，空中樓閣理論在各投資領域都很有市場，其要點可歸納為:

　　(1)股票價格并不是由其內在價值決定的，而是由投資者心理決定的，故此理論被稱為空中樓閣理論，以示其虛幻的一面。

　　(2)人類受知識和經驗所限，對長期預期的準確性缺乏信心，加上人生短暫造成的短期行為，使一般投資大眾用一連串的短期預期取代長期預期。

　　(3)占少數的專業人士面對占絕大多數的一般投資大眾的行為模式只好采取順應的策略，這就是通常所說的順勢而為，股票價格取決于股民的平均預期。

　　(4)心理預期會受樂觀和悲觀情緒的影響而驟變，從而引起股票價格的劇烈波動。

　　(5)投資者想要在股市中取勝，必須先發制人，智奪群眾，而斗智的對象，不是預期股票能帶來多少長期收益，其投資價值有幾何，而在于預測短期之后，股價會因股民的心理預期變化而有何變化。   (6)只要投資者認為未來價格上漲，他就可不必追究該股票的投資價值而一味追高買進，而當投資者認為未來價格會下跌時，他也不顧市場價格遠低于內在價值而殺低拋出。所以股票投資往往成為博傻游戲，成為投機者的天堂。   附　證券分析大師-格拉罕姆

　　格拉罕姆是美國的一名證券分析大師。早在1934年，他就著有《證券分析》一書，時至今日，這本書已再版了五次，其仍被認為是美國證券分析行業里的一本必讀書。他在大學執教證券分析近20年，同時，他還是一名身體力行的投資經理。   格拉罕姆是一名非常謹慎的投資者，他在股票投資中始終將資金的安全性放在第一位，無論如何也不能將老本虧掉，所以他不同意"冒最大的風險，賺最大的利益"這種激進的投資方式。對那些企圖每年從股市中賺取100％以至300％利潤的人，他認為是過于貪心了，真正的投資者應該是普通的、理智的、能耐心地在股市中等待和尋找機會，如果一年所賺取的利潤能達到社會平均利潤率的2～3倍就足夠了，這樣，投資者的本錢就能在10年內翻上兩番，20年內翻上四番。

    在股票投資中，為了回避風險，確保資金的增值，格拉罕姆非常重視股票的內在質量，他首創了關于判斷股票內在價值的七條標準，這就是(1)企業應有適度的規模；(2)財務地位較為穩固；(3)業績穩定；(4)有連續保持支付股息的記錄；(5)利潤逐年增長；(6)適當的市盈率；(7)股票價格與其凈資產的含量恰當。

　　在股票投資中，格拉罕姆有一條著名的準則，這就是忘掉市場。他認為股市的漲漲跌跌是非常平常的事情，但投資者不能因為股票價格的波動而害怕套牢，從而喪失了挑選績優股的機會，在股票投資中是極不明智的。而股價的不正常波動恰好為投資者創造了低吸高拋的絕好良機。   和他提出的理論相一致，格拉罕姆在具體的投資實路中極為謹慎。他非常重視股票的內在價值，而為了避免風險，他從來就不買成長股，而只在市場上尋找穩健適中、發展平慢的優質股票。買進股票后，他就忘掉短期的套牢、下跌等字眼，而十分關注每年的股息收入及公司的發展趨勢。他所期望的也就是每年能帶來20～30％的盈利。經過利生利、息生息，在格拉罕姆退休時，他已成為一名百萬富翁。