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   第六節　股票信用交易   股票信用交易，又叫保證金交易或墊頭交易，也是通常所說的買空賣空，這就是當投資者在看好后市但資金又不充足時，以將購入的股票為擔保向經紀人借入一定的款項來購買股票，或在看空后市時但沒有股票，以一定數額的資金為擔保向經紀人融通股票而賣出股票的行為。

　　股票的信用交易可分為保證金多頭交易和保證金空頭交易。

　　當投資人預料股票行情將上漲，他想立即買入而后在合適的時機以更高的價格賣出，但他手中現金不夠，于是通過股票信用交易方式，按照規定比例預交一部分價款，其余的差額   部分由經紀人設法墊付，這就是保證金多頭交易。在保證金多頭交易中，投資人可以少許的現款買入價值較大的股票。當股票行情上漲后，投資者可將股票拋出，再將借款本息償還與經紀人，從而獲得較多的盈利。

　　在股票的信用交易中，做保證金多頭交易的前提是投資者預測行情上漲，如股票后市不象投資者預測的那樣樂觀，則投資者的損失也將加倍。

　　如某投資者認為某種股票的價格將上漲，其市價為每股100元，但其手中只有1萬元資金，只能購入1手。他想大量買進然后在上漲時拋出以獲取高額價差，就決定做保證金多頭交易，于是該投資者與券商簽訂信用交易協議，言明保證金比例為25％。這樣，該投資者便以每股100元的價格購得股票4手。不久之  后，股票價格上漲到每股120元，該投資者便拋出股票并與經紀人清算，在扣除各種費用后，該投資者每手股票賺得價差1700元，4手股票累計賺取利潤6800元。如果不采取信用交易方式，該投資者用自己的資金也就只能買1手股票，能賺得的利潤也就1700多元。

　　如果投資者的預測錯誤，其損失將比不做信用交易要大得多。如上例中，投資者購入股票后價格不漲反而急劇下跌，為了避免股價進一步下跌造成更大的損失，該投資者決定以每股80元的價格將股票拋出，這樣每手股票就造成虧損2300元。如果投資者僅用自有資金購入股票，其虧損也就2300元，但由于采取了信用交易，該投資者累計將損失9200元，幾乎將把自己的本錢都賠了進去。

　　同樣，當投資者預期股票價格將下降時，他想從股票的下跌中得到好處，但其手中股票不多甚至一點都沒有，在這種情況下，他也可借助于信用交易方式，向經紀人交納一定比例的保證金，而后由該經紀人墊付股票，同時將股票出售，這就是保證金空頭交易。當一段時間股價下跌后，投資人再以市價買進同等數額的股票歸還與經紀人，扣除傭金和墊款的利息后，其余額就是投資人賣出買進差價利潤。

　　在保證金空頭交易中，其前提條件是投資者預測行情下跌并補證實，如股票后市不象投資者預測的那樣下跌，則投資者的損失也將加倍。

　　如某種股票的市價為每股100元，投資者認為它的價格已處高位，其不久將下跌，但其手中只有1萬元資金而不持有該種股票。他想大量拋售該種股票然后在價格下跌后補進以獲取高額價差，于是他決定做保證金空頭交易。該投資者與券商簽訂信用交易協議，言明保證金比例為25％，這樣，該投資者便從券商處借得股票4手并以市價拋出。其后不久，該股票價格果然跌至每股80元，該投資者便將股票買回交與券商并與其結算。在扣除各種費用后，該投資者每手股票賺得價差1700元，4手股票累計賺取利潤6800元。

　　如果預測錯誤，投資者將因股票價格的上漲而遭受損失。

　　假設投資者拋出股票后價格不跌反漲，為了避免股價進一步上漲帶來更大的損失，該投資者決定以每股120元的價格將股票買回，這樣每手股票就造成虧損2300元，4手就一共造成虧損9200元。

　　股票信用交易最顯著的特點是借錢買股票和借股票賣股票。通俗地講，本錢少的也可以炒股票，手里沒股票的也可賣股票。這同投資辦實業一樣，由于投資者手中的自有資本金有限，大部分資金都必須向銀行申請貸款有類似之處。具體地說，股票信用交易包含以下幾個特征:

　　1．股票信用交易內的雙重信用股票交易者以部分的價款以及向經紀人借入的其余部分買入，其不足部分，即向經紀人借入的墊付款是建立在信用的基礎上的。經紀人墊付部分的差價款，是以日后投資者能夠償還這部分差額價款及墊付部分價款利息為前提的。這是經紀人同投資人雙方之間的一層信用關系。

　　另一方面，經紀人墊付的差額價款是如何得來的呢？為此，經紀人得向銀行借款以支付這部分的金額，這樣銀行與經紀人之間同時也存在一層信用關系。銀行在放貸時，也以日后作為貸款借入方的經紀人能夠償還這部分款項及由本金所孳生的借款利息為信任基礎。

　　因此，如果這兩重信任關系缺少一層，股票信用交易就沒有成立的可能。

　　2．股票信用交易中的墊付款利息投資人在通過信用交易訂立買賣合同之后，投資人與證券公司之間繼續存在一種?貸關系，具體而言，為投資人代理墊付買進款項的證券公司對其代理墊款項要征收一定比例的利息，叫做墊付款利息；同樣，為投資者代墊股票賣出的證券公司對賣出后代為保存的賣貨價款也要求顧客支付一定比例的利息。

　　3．股票信用交易以現貨交易為原則股票信用交易雖然有其特殊的買賣方式，但是從交割方式的角度來講，這種交易方式與現貨交易基本一致。墊頭交易成交之后，買賣雙方都必須即時清結交割，另外在交割期買賣雙方都以現款或現貨(股票)進行交割，這與現貨交易的方式一樣。其差別只是在現款(或股票)中有一部分是借來的。例如美國紐約證券交易所規定的“例行日”交割結算，即指在成交之后第五天下午進行交割，如果投資人全部以自己的錢和股票進行買賣，結算時當然也以自己的錢和股票交割，這就是現貨交易。如果投資人自己出一部分錢，其余不足由經紀人墊付，或者沒有足夠股票而由經紀人墊付的，那么這時就屬于信用交易。

　　4．股票信用交易的交易量與保證金比例進行保證金信用交易，交易者必須交納一定數量的現款(交股票也按當時市價折算成現款)作為保證金。這一定數量的現款是由保證金比例來確定的。

　　保證金比例由中央銀行制定。保證金比例較高時，投資人所付現款數額就大，作保證金信用交易的人就相應減少，從而抑制了投資需求，股票交易量降低，整個股票市場便不夠活躍。如果保證金比例較低，則會刺激投資人購買股票的欲望，同時使銀行資金大量轉移到股票市場，從而使整個股票市場活躍，交易量增大。但如保證金比例過低，也可能帶來負效應。這時若許多投資人都利用保證金信用交易，會使經紀人墊付款部分數量增大，不僅銀行資金大量轉移到股票市場，而且造成銀行信貸擴張，導致貨幣貶值，產生通貨膨脹，進而使整個市場商品價格上漲，企業成本加大，利潤下降，企業所發行的股票市盈率提高，繼而引起整個股票市場崩潰乃至整個國民經濟惡化。1929年美國股票市場大崩潰的重要原因就是保證金比例規定太低，以致銀行貨幣投放量增長過猛而觸發的。

　　由此可見，保證金比例的制定對股票市場作用很大。國家應當根據各個時期股票市場及貨幣投放量情況適時調整保證金比例。目前世界各國保證金比例高低不一，低到10％以下，高達100％，且經常調整，但一般維持在50％左右。

   附　配股權證理論價格的推導   設t時配股權證的價格為Qt、配股價為C，它是一個常數，股票的正股價為Zt。

　　當配股權證到繳款期N時，權證的價格Qn與配股價C之和應與正股價相等，即:

　　Qn＋C＝Zn

　　Qn＝Zn－C

　　則此時權證的價格為正股價減去配股價。

　　在繳款前的某一時間t內，設正股價為Zt，當投資者預測在權證到期時正股的價格Zn將上漲a，有Zn/Zt＝1＋a

　　若此時購買權證，其收益水平應和購買正股相等，所以有:

　　Qn/Qt＝1＋a

　　將Qn＝Zn－C代入上式后可得:

　　Qt＝Zt－C/

　　1＋a

　　一般地，人們習慣將權證價格與(Zt—C)相比較，所以權證的理論值相對于(Zt—C)將有升水KQt:

　　KQ＝Qt－(Zt－C)

　?。絘·C/

　　1＋a

　　當后市看好時，a為正，權證的升水為正，且a愈大，升水就愈高。

　　當后市看空時，a為負，權證的升水為負，也就是貼水，a的絕對值愈大，貼水就愈高。