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    84歲的巴菲特在伯克希爾公司股東年會上，連續回答股東、記者、分析師提問6個小時，回答問題超過50個。巴菲特的年齡比我們中國總理李克強大25歲，比他記者招待會時間長4個小時，而且是直接面對4萬人回答。不同的人興趣也不同，從一個中國投資人向大師學習投資的角度，我個人認為，巴菲特這次講了十大投資金句，特別整理如下，和各位分享：

　　1、抄底唯一的問題是我們永遠不會知道市場什么時候是底。

　　巴菲特說：我在金融危機期間，使用伯克希爾賬上大量閑置資金進行投資，但出手太早了。如果我當時知道現在所知道的這些情況，如果我們一直保留所有的彈藥，直到最底部才出手抄底，我們會做得好很多很多。我們出手的時機本來可以改善很多。但是抄底唯一的問題是我們永遠不會知道市場什么時候是底。

　　劉建位評點：投資人最后悔的是，抄底沒有抄到最底部，要么是太早，買了又跌得更低，要么是太晚，本來可以更早時候買的更低。很多人為此后悔得睡不著覺，很多專業投資人也經常受到批評，為什么你不等到股市跌到大底抄底最低價買入?巴菲特也遺憾自己沒有抄到最低的大底，但是他并不后悔：抄底唯一的問題是我們永遠不會知道市場什么時候是底。

　　2、投資出錯是難免的。

　　巴菲特在2014年致股東的信中談了自己在債券投資上的大錯，買入Energy Future Holdings 發行的債券20億美元，虧損近9億美元，虧損幅度高達45%。有股東就此提問，巴菲特回答說：這就是一個投資錯誤，投資出錯是難免的，將來還會一次又一次出現。但是我不會為此指責別人哪怕是一點點。這個錯誤的教訓是，伯克希爾公司的經理人們要關注未來，搞清楚那些挑戰可能會損害自己管理的公司業務。

　　劉建位評點：做投資的人，都會出錯，但幾乎人人都不談自己出的錯，尤其是那些專業投資人。但是巴菲特，身家是世界首富，地位世界前100強企業的董事長和大股東，卻在年報上公開披露自己的投資錯誤，在年會公開承認自己的投資錯誤。錯誤在所難免，拒不承認錯誤，回避錯誤，才是最大的錯誤。巴菲特是人不是神，我們普通投資人拒不承認錯誤，就是不把自己當人而當神。

　　3、對于長期投資來說，時機并不重要保險分析師問，現在商業保險費率看起來正在開始一段下降周期，為什么伯克希爾卻現在進軍商業保險業務?

　　巴菲特說：時機并不重要，因為我們是為了長期發展而開展業務。這是一筆永久性投資。

　　劉建位評點：經常有人會問我，現在是投資的好時機嗎?我說，只是估值合理就是。對方還會問：會不會下跌得更低呢?如果你是做短線做波段，這個問題非常重要。但是如果你是長期投資，時機的問題并不重要。只要價格合理長期收益率滿意，就是買入的好時機。你結婚，小孩上學，買房，這些都是幾十年的長期投資，你不會等到價格最低的底部才出手，因為你不知道什么時候是底。只要價格合理，賺到大頭就行了，這要比非得等到最低賺到最多結果完全錯過機會好得多。

　　4、一鳥在手勝過兩鳥在林。

　　有位股東問，巴菲特在估算內在價值上有哪些方面并不同意導師格雷厄姆的看法。巴菲特再次引用伊索寓言中的名言：一鳥在手勝過兩鳥在林。估算林中小鳥的價值，要考慮幾個因素，包括小鳥可能有多少以及什么時候會出現。

　　劉建位評點：巴菲特在2000年致股東的信中對此有詳細說明：“這位傳達神諭的圣人就是伊索，他告訴我的那個盡管有些不完整卻經久不衰的投資真知灼見就是：一鳥在手勝過二鳥在林。要使進步充實細化這個基本原則，你只需要再回答三個問題：你有多么確定樹叢里真的有小鳥 ? 小鳥什么時候會出現以及會有多少小鳥出現 ? 無風險利率是多少?(我們是認為無風險利率應該是美國長期國債利率。)如果你能回答出以上三個問題，那么你就能知道這片樹叢的最大價值是多少――以及你現在需要擁有小鳥的最大數量是多少，才能使你值得放棄現在擁有的這些小鳥來交換樹叢未來可能出現的小鳥。當然不要光從字面上理解只考慮小鳥。我們真正要考慮的現金。”道理非常簡單，但真正領會又真正做到非常不簡單。

　　5、別人之所以不愿意像我們這樣做，是因為這需要太長時間了。

　　有人問巴菲特認為什么企業是伯克希爾公司的競爭對手。巴菲特說：一個也沒有。我從來沒有看到過伯克希爾公司的競爭對手。在收購企業上，問題有人和我們競爭。但是我沒有看到任何人有一個業務模式，從根本上追逐我們想要取得的成就。別人之所以不愿意像我們這樣做，是因為這需要太長時間了。芒格補充說：緩慢的困難在于事情沒有辦成你就先死了。

　　劉建位評點：人生苦短，只爭朝夕。說長期投資的人很多，做長期投資的人極少。大談巴菲特的人很多，模仿巴菲特去做的人很少。原因很簡單，長期投資需要的時間太長了，見到效果太慢了。可是，正好著名的基金經理彼得?林奇所說：投資就像減肥，最重要的不是決心而是毅力。減肥最有效又最健康的方法就是少吃多動，管住嘴，放開腿。但這需要堅持很長時間，所以很少人這樣做，而是選擇最不健康但最快見效但又最快無效的方法：吃減肥藥。真正學習巴菲特做價值投資做長期投資的人沒有對手，這是最大的幸福，也是最大的悲哀，因為注定你非常孤獨，除了你參加巴菲特的股東大會那三天之外。

 

　6、資本成本就是機會成本。

　　巴菲特說：我們把資本成本看做是我們能從排名第二的好主意得到的投資收益，我們選擇排名第一的好主意得到的投資收益必須更高。我并真正相信那些資本成本的計算。那些大談資本成本的人往往根本不明白他們自己說的究竟是什么。我們認為我們能夠評估那些我們有機會買入的企業，測算出整體收購或者部分買入其股票是否比我們手中已經擁有的企業或股票更好。

　　劉建位評點：資本成本是學術研究的一個大問題，也是很多金融投資模型公式中最重要的一個變量。巴菲特說的直截了當，資本成本就是機會成本。這符合我們的生活常識，你得到一個女生，就失去其它所有的女生，所以你選擇的最好女生，一定要好過你本來能選擇的第二好女生。遺憾的是，巴菲特這樣定義的資本成本非常難以量化。我看到巴菲特在估值時，經常使用兩個資本成本指標，一個是長期國債收益率，這是是無風險資本成本，另一個是伯克希爾本身的收益率，也就是不做外部投資而是內部投資可以獲得的收益率。

　　7、對社會是好事但對投資未必是好事。

　　巴菲特說：無人自動駕駛汽車代表著對于汽車保險行業的一個真正威脅，因為事故比率將會下降，保險費率也會隨之下降。對于社會非常好的一件事對于汽車保險公司卻非常不好。

　　劉建位評點：技術的進步對于整個社會來說是大好事，但對于相關的公司來說也許是大壞事。巴菲特在這方面投資教訓深刻，他投資的紡織公司倒閉了，鞋業公司巨虧了，世界百科全書出版公司大虧了，最主要的原因都是技術進步。我們在享受技術進步帶來的好處時，一定要小心這些技術進步可能會殺死你投資的企業。

　　8、好貨不便宜。

　　巴菲特回答關于當年收購B太太的內布拉斯加家具商場的提問說：這并不是一筆非常便宜的收購，但這確實是一家非常偉大的企業。當時還有一家德國企業也想收購。如果你要討論買便宜貨，我們應該討論的是趕緊出去到內布拉斯加家具商場去購物。

　　劉建位評點：巴菲特早年學的是格雷厄姆，只買便宜貨，不管企業是好是壞。后來在芒格的影響下，開始汲取費雪的投資策略，投資于業務一流而且管理一流的超級明星企業。巴菲特后來總結說：用一般的價格購買非同一般的好企業遠遠勝過有非常一般的好價格購買一般的企業。通俗地說，好貨不便宜，又想貨特別好，又想價格特別便宜，兄弟，洗洗睡吧。

　　9、問題不是要投資收益最大化，而是要百分之百心平氣和。

　　巴菲特在今年致股東的信中說：“一筆遺贈規定，現金必須交給代表我太太利益的托管人。我給財產托管人的建議再簡單不過了：10%的現金用于購買短期政府債券，其余90%拿來用于購買成本極低的標普500指數基金(我建議購買的是先鋒基金公司的標普500指數基金)。我相信遵循這個投資方針的信托，其長期投資業績將會超過大多數高薪聘用投資經理人的大多數投資者，不論是養老基金、機構還是個人。”

　　有人質問：巴菲特為什么不用這筆錢購買指數基金而不是伯克希爾公司的股票?

　　巴菲特回答：問題不是要投資收益最大化，而是要百分之百心平氣和。這樣做的目的不是為了讓她得到更多的資本。我也部分考慮到投資收益最大化，我已經指示三個受托人在必須出售之前一股伯克希爾股票也不要賣出。這個期限長達12年。

　　劉建位評點：我總結過，巴菲特過去18年10次推薦指數基金。我也極力推薦指數基金。最大的質疑是買指數基金只能收益平均化，不能收益最大化。是的。不過達到市場平均收益率水平，意味著你的長期業績排名屬于前三分之一。而且毫無疑問的是，最省心最安心最放心的投資只有一種，指數基金。

　　10、最重要的是激情一個年輕人問巴菲特，如果他現在也是只有23歲，但對高科技沒有興趣，他會做什么?

　　巴菲特說：如果回到23歲，他還是會做同樣的事情。你要找到自己的激情在哪里，然后全身心去追求。

　　劉建位評點：每年股東大會都會有年輕人請教巴菲特成功的秘訣，而巴菲特每次回答都一樣：激情。巴菲特有句名言：沒有激情就沒有能量，沒有能量就一事無成。