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　  大家都知道，巴菲特是價值投資大師，但大部分人不知道，巴菲特也投資了不少成長股，一個典型的案例是耐克。

　　耐克是一只非常典型的成長股，過去10年和5年一直保持高增長：銷售收入的年復合增長率為9.3%和12.6%，EBITDA為13.8%和12.7%，自由現金流量為32.1%和4.5%，股東權益為11.7%和14.8%。1987年8月到2009年7月15日股價累計漲幅達64倍，最高漲幅達84倍。

　　巴菲特投資耐克讓我們感到吃驚，他在耐克股票上操作的靈活更讓我們吃驚。在2000年初，美國股市網絡股泡沫最厲害的時候，巴菲特卻一股網絡股也不買，從一季度開始大量買入傳統型運動服裝公司耐克的股票，而當時股價最低只有27美元左右，到2000年底買入5554100股，年度收盤55.81美元，一年就漲了近一倍。

　　2001年略有減持，年底持股4930700股。2002年增持到600萬股。

　　2000年到2002年底，網絡股泡沫破裂，標準普爾500指數從1320點跌到909點，跌幅38%。耐克股價從55.81美元跌到44.47美元，跌幅20%，明顯強于大盤?？磥戆头铺爻掷m增持耐克，選對了。

　　2003年巴菲特對耐克持股保持不變。2002年底到2004年底，標準普爾500指數從909點反彈到1212點,漲幅高達1/3，耐克股價漲了一倍，超過90美元。巴菲特在2004年四季度大幅減持耐克的股票，從600萬股減持到250萬股，減持了58%，平均減持價格在80至90美元。按照巴菲特2000年一季度買入的價格27美元計算，此時減持5年累計盈利超過3倍。

　　2005年巴菲特對耐克持股為2474600股，基本沒變，耐克股價年底為90.69美元，與上年基本持平。

　　2006年8月份，耐克股價最低回調到76美元左右。而其銷售收入和利潤2001到2006年5年的年復合增長率為10%和20%。在股價回調16%之后巴菲特又開始增持，年底增持到400萬股，耐克股價年底漲到99美元。

　　2007年一季度耐克股價最高沖破109美元，4月份耐克1股拆成2股，巴菲特持股變為7641000股，年底收盤價為64美元，相當于拆股前的128美元，不到一年半就反彈68%。

　　此后一直到2009年一季度末，巴菲特對耐克持股一直保持不變，但耐克股價下調到46.89美元，跌了27%。

　　分析巴菲特在越級成長股耐克股票上的靈活操作，幫助我們澄清了一些對巴菲特價值投資的嚴重認識誤區：

　　第一，大牛市也有價值低估的好股票。即使是在網絡泡沫最嚴重、股市整體嚴重高估的時候，巴菲特照樣買入耐克。可見巴菲特并不是在大牛市時就全部清倉，也不是什么股票也不買。巴菲特2000年一季度買入耐克，1年升值一倍，5年升值4倍，可見大牛市里也有被嚴重低估的好股票，盡管少，但價值投資者照樣有機會。

　　第二，再好的公司其股票過于高估后也應該賣出。巴菲特2000年一季度買入耐克，到2004年年底5年升值4倍后，巴菲特大幅減持58%?？梢姲头铺夭⒉皇怯行┤讼胂蟮闹皇琴I入后就長期持有死了也不賣那樣簡單機械死板，而是過于高估就減持，再好的股票也會有過于高估的時候，該減持就應當減持。

　　第三，賣出后發現基本面變得更好時要及時修正看法及時增持。讓我們更沒有想到的是，巴菲特在2004年四季度80至90美元大幅減持后，在2006年8月股價回調16%到76美元左右又開始小幅增持。到2007年底不到一年半就反彈了68%。其實如果巴菲特當時不大規模減持，反而會賺得更多。我想，巴菲特并不是要波段操作，而是減持后發現耐克公司基本面變得更加好，所以才再次大量增持。不受制于過去曾經大規模減持的心理負擔，而是理性地根據基本面作出冷靜分析，及時改變自己的看法，可能一般人會有心理障礙，不愿意增持自己曾大規模減持的股票，而巴菲特能把面子與票子分開，該修正看法時就修正，該出手時就出手。

　　第四，好公司股票也可能幾年不漲，要有心理準備。2009年一季度末股價相當于又回到了巴菲特2004年底減持時的水平，巴菲特長期持有5年的500萬股(分拆前為250萬股)耐克股票，從股市上5年沒有賺到錢。但這5年耐克賬面價值每年升值14.8%，累計升值超過1倍。買股票沒賺錢，當股東賺了超過1倍，巴菲特仍然十分開心，繼續耐心持有，因為他知道股市價格最終會反映內在價值的增長。其實這5年標準普爾500指數從1211點跌到842點，跌幅為30%，耐克股價持平相當于跑贏指數30%。

　　第五，我心里沒有想明白的是，為什么巴菲特大規模減持耐克時，只減持了58%，而沒有全部減持呢?究竟是因為巴菲特看得不太準，先把一部分盈利落袋為安，另一部分拿著繼續觀望，還是巴菲特找到了更低估、更有把握賺大錢的好股票而部分換股了呢?

　　最后，也是最重要的是，巴菲特這位最著名的價值投資大師，投資耐克這只公認的最典型的成長股，他用行動說明他的論斷：區分價值股和成長股毫無意義。

　　巴菲特在1992年致股東的信中說：“我們把價值型與成長型這兩種投資策略區分完全是無稽之談(必須承認，幾年前我本人也犯了同樣的錯誤)。我們認為，這兩種投資策略在關鍵之處是相互一致的：成長性總是價值評估的一部分，它構成了一種變量，其重要程度在只可以忽略不計到巨大無比之間，其對價值影響既可以是負面的，也可以是正面的?！?/div>