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五、股票市場(chǎng)
| 3.股票發(fā)行市場(chǎng) |
發(fā)行市場(chǎng)是指發(fā)行股票從規(guī)劃到銷(xiāo)售的全過(guò)程，發(fā)行市場(chǎng)是資金需求者直接獲得資金的市場(chǎng)。新公司的成立，老公司的增資或舉債，都要通過(guò)發(fā)行市場(chǎng)，都要借助于發(fā)行、銷(xiāo)售股票來(lái)籌集資金，使資金從供給者于中轉(zhuǎn)入需求者手中，也就是把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，從而創(chuàng)造新的實(shí)際資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，增加社會(huì)總資本和生產(chǎn)能力，以促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這就是初級(jí)市場(chǎng)的作用。
1.發(fā)行市場(chǎng)的特點(diǎn)
發(fā)行市場(chǎng)的特點(diǎn)，一是無(wú)固定場(chǎng)所，可以在投資銀行、信托投資公司和證券公司等處發(fā)行，也可以在市場(chǎng)上公開(kāi)出售新股票；二是沒(méi)有統(tǒng)一的發(fā)行時(shí)間，由股票發(fā)行者根據(jù)自己的需要和市場(chǎng)行情走向自行決定何時(shí)發(fā)行。
2.發(fā)行市場(chǎng)的構(gòu)成
發(fā)行市場(chǎng)由三個(gè)主體因素相互連結(jié)而組成。這三者就是股票發(fā)行者、股票承銷(xiāo)商和股票投資者。發(fā)行者的股票發(fā)行規(guī)模和投資者的實(shí)際投資能力，決定著發(fā)行市場(chǎng)的股票容量和發(fā)達(dá)程度；同時(shí)，為了確保發(fā)行事務(wù)的順利進(jìn)行，使發(fā)行者和投資者都能順暢地實(shí)現(xiàn)自己的目的，承購(gòu)和包銷(xiāo)股票的中介發(fā)行市場(chǎng)，代發(fā)行者發(fā)行股票，并向發(fā)行者收取手續(xù)費(fèi)用。這樣，發(fā)行市場(chǎng)就以承銷(xiāo)商為中心，一手聯(lián)系發(fā)行者，一手聯(lián)系投資者，積極在開(kāi)展股票發(fā)行活動(dòng)。
3.股票發(fā)行方式
在各國(guó)不同的政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)條件下，特別是金融體制和金融市場(chǎng)管理的差異使股票的發(fā)行方式也是多種多樣的。根據(jù)不同的分類(lèi)方法，可以概括如下；
(1)公開(kāi)發(fā)行與不公開(kāi)發(fā)行
這是根據(jù)發(fā)行的對(duì)象不同來(lái)劃分的。公開(kāi)發(fā)行又稱(chēng)公募，是指事先沒(méi)有特定的發(fā)行對(duì)象，向社會(huì)廣大投資者公開(kāi)推銷(xiāo)股票的方式。采用這種方式，可以擴(kuò)大股東的范圍，分散持股，防止囤積股票或被少數(shù)人操縱，有利于提高公司的社會(huì)性和知名度，為以后籌集更多的資金打下基礎(chǔ)。也可增加股票的適銷(xiāo)性和流通性。公開(kāi)發(fā)行可以采用股份公司自己直接發(fā)售的方法，也可以支付一定的發(fā)行費(fèi)用通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)代理。不公開(kāi)發(fā)行又叫私募，是指發(fā)行者只對(duì)特定的發(fā)行對(duì)象推銷(xiāo)股票的方式。通常在兩種情況下采用：一是股東配股，又稱(chēng)股東分?jǐn)偅?即股份公司按股票面值向原有股東分配該公司的新股認(rèn)購(gòu)權(quán)，動(dòng)員股東認(rèn)購(gòu)。這種新股發(fā)行價(jià)格往往低于市場(chǎng)價(jià)格，事實(shí)上成為對(duì)股東的一種優(yōu)待，一般股東都樂(lè)于認(rèn)購(gòu)。如果有的股東不愿認(rèn)購(gòu)，他可以自動(dòng)放棄新股認(rèn)購(gòu)權(quán)，也可以把這種認(rèn)購(gòu)權(quán)轉(zhuǎn)讓他人，從而形成了認(rèn)購(gòu)權(quán)的交易。二是私人配股， 又稱(chēng)第三者分?jǐn)偅垂煞莨緦⑿鹿善狈质劢o股東以外的本公司職工、往來(lái)客戶(hù)等與公司有特殊關(guān)系的第三者。采用這種方式往往出于兩種考慮：一是為了按優(yōu)惠價(jià)格將新股分?jǐn)偨o特定者，以示照顧；二是當(dāng)新股票發(fā)行遇到困難時(shí)，向第三者分?jǐn)傄郧笾С郑瑹o(wú)論是股東還是私人配售，由于發(fā)行對(duì)象是既定的，因此，不必通過(guò)公募方式，這不僅可以節(jié)省委托中介機(jī)構(gòu)的手續(xù)費(fèi)，降低發(fā)行成本，還可以調(diào)動(dòng)股東和內(nèi)部的積極性，項(xiàng)固和發(fā)展公司的公共關(guān)系。但缺點(diǎn)是這種不公開(kāi)發(fā)行的股票流動(dòng)性差，不能公開(kāi)在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓出售，而且也會(huì)降低股份公司的社會(huì)性和知名度，還存在被殺價(jià)和控股的危險(xiǎn)。
(2)直接發(fā)行與間接發(fā)行
這是根據(jù)發(fā)行者推銷(xiāo)出售股票的方式不同來(lái)劃分的。直接發(fā)行又叫直接招股。是指股份公司自己承擔(dān)股票發(fā)行的一切事務(wù)和發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，直接向認(rèn)購(gòu)者推銷(xiāo)出售股票的方式。采用直接發(fā)行方式時(shí)，要求發(fā)行者熟悉招股手續(xù)，精通招股技術(shù)并具備一定的條件。如果當(dāng)認(rèn)購(gòu)額達(dá)不到計(jì)劃招股額時(shí)，新建股份公司的發(fā)起人或現(xiàn)有股份公司的董事會(huì)必須自己認(rèn)購(gòu)來(lái)出售的股票。因此，只適用于有既定發(fā)行對(duì)象或發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)少、手續(xù)簡(jiǎn)單的股票。在一般情況下，不公開(kāi)發(fā)行的股票或因公開(kāi)發(fā)行有困難( 如信譽(yù)低所致的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力差、承擔(dān)不了大額的發(fā)行費(fèi)用等)的股票； 或是實(shí)力雄厚，有把握實(shí)現(xiàn)巨額私募以節(jié)省發(fā)行費(fèi)用的大股份公司股票，才采用直接發(fā)行的方式。
間接發(fā)行又稱(chēng)間接招股，是指發(fā)行者委托證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)出售股票的方式。這些中介機(jī)構(gòu)作為股票的推銷(xiāo)者，辦理一切發(fā)行事務(wù)，承擔(dān)一定的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)并從中提取相應(yīng)的收益。股票的間接發(fā)行有3種方法：一是代銷(xiāo)，又稱(chēng)為代理招股，推銷(xiāo)者只負(fù)責(zé)按照發(fā)行者的條件推銷(xiāo)股票，代理招股業(yè)務(wù)，而不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，在約定期限內(nèi)能銷(xiāo)多少算多少，期滿仍銷(xiāo)不出去的股票退還給發(fā)行者。由于全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任都由發(fā)行者承擔(dān)，證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)只是受委托代為推銷(xiāo)，因此，代銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)較低。二是承銷(xiāo)，又稱(chēng)余股承購(gòu)，股票發(fā)行者與證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)簽訂推銷(xiāo)合同明確規(guī)定，在約定期限內(nèi)，如果中介機(jī)構(gòu)實(shí)際推銷(xiāo)的結(jié)果未能達(dá)到合同規(guī)定的發(fā)行數(shù)額，其差額部分由中介機(jī)構(gòu)自己承購(gòu)下來(lái)。這種發(fā)行方法的特點(diǎn)是能夠保證完成股票發(fā)行額度，一般較受發(fā)行者的歡迎，而中介機(jī)構(gòu)因需承擔(dān)一定的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，故承銷(xiāo)費(fèi)高于代銷(xiāo)的手續(xù)費(fèi)。三是包銷(xiāo)，又稱(chēng)包買(mǎi)招股，當(dāng)發(fā)行新股票時(shí)，證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)先用自己的資金一次性地把將要公開(kāi)發(fā)行的股票全部買(mǎi)下，然后再根據(jù)市場(chǎng)行情逐漸賣(mài)出，中介機(jī)構(gòu)從中賺取買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。若有滯銷(xiāo)股票，中介機(jī)構(gòu)減價(jià)出售或自己持有，由于發(fā)行者可以快速獲得全部所籌資金，而推銷(xiāo)者則要全部承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，因此，包銷(xiāo)費(fèi)更高于代銷(xiāo)費(fèi)和承銷(xiāo)費(fèi)。股票間接發(fā)行時(shí)究竟采用哪一種方法，發(fā)行者和推銷(xiāo)者考慮的角度是不同的，需要雙方協(xié)商確定。一般說(shuō)來(lái)，發(fā)行者主要考慮自己在市場(chǎng)上的信譽(yù)、用款時(shí)間、發(fā)行成本和對(duì)推銷(xiāo)者的信任程度；推銷(xiāo)者則主要考慮所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和所能獲得的收益。
(3)有償增資、無(wú)償增資和搭配增資
這是按照投資者認(rèn)購(gòu)股票時(shí)是否交納股金來(lái)劃分的。有償增資就是指認(rèn)購(gòu)者必須按股票的某種發(fā)行價(jià)格支付現(xiàn)款，方能獲得股票的一種發(fā)行方式。一般公開(kāi)發(fā)行的股票和私募中的股東配股、私人配股都采用有償增資的方式，采用這種方式發(fā)行股票，可以直接從外界募集股本，增加股份公司的資本金。無(wú)償增資， 是指認(rèn)購(gòu)者不必向股份公司繳納現(xiàn)金就可獲得股票的發(fā)行方式，發(fā)行對(duì)象只限于原股東，采用這種方式發(fā)行的股票，不能直接從外辦募集股本，而是依靠減少股份公司的公積金或盈余結(jié)存來(lái)增加資本金，一般只在股票派息分紅、股票分割和法定公積金或盈余轉(zhuǎn)作資本配股時(shí)采用無(wú)償增資的發(fā)行方式，按比例將新股票無(wú)償交付給原股東，其目的主要是為了股東分益，以增強(qiáng)股東信心和公司信譽(yù)或?yàn)榱苏{(diào)整資本結(jié)構(gòu)。由于無(wú)償發(fā)行要受資金來(lái)源的限制，因此，不能經(jīng)常采用這種方式發(fā)行股票。搭配增資， 是指股份公司向原股東分?jǐn)傂鹿蓵r(shí)，僅讓股東支付發(fā)行價(jià)格的一部分就可獲得一定數(shù)額股票的方式，例如股東認(rèn)購(gòu)面額為100元的股票，只需支會(huì)50元就可以了，其余部分無(wú)償發(fā)行，由公司的公
積金充抵。這種發(fā)行方式也是對(duì)原有股東的一種優(yōu)惠，只能從他們那里再征集部分股金，很快實(shí)現(xiàn)公司的增資計(jì)劃。
上述這些股票發(fā)行方式，各有利弊及條件約束，股份公司在發(fā)行股票時(shí)，可以采用其中的某一方式，也可以兼采幾種方式，各公司都是從自己的實(shí)際情況出發(fā)，擇優(yōu)選用。當(dāng)前，世界各國(guó)采用最多、最普遍的方式是公開(kāi)和間接發(fā)行。
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